CCTV证券资讯执行总编辑、首席新闻评论员钮文新发表的一篇《取缔余额宝》的博客文章在业内引起轰动，并引发了几轮论战。钮总也被网友冠以“2014互联网金融第一红人”的称号。今日，钮总做客中国经济网中经在线访谈，讨论互联网金融与传统金融碰撞的那些事。钮文新认为，余额宝已经变成了第二个央行。

　　某网站进行的一项调查“余额宝有没有毒”，共5万多网友参与投票，其中87.7%的网友认为余额宝不会危害中国经济，只是更具创新性而已。就这个调查结果，钮文新认为，理论上余额宝这样的产品如果不加以限制的话，它会把银行全部的活期存款变成定期存款，全部的零点三几这样存款成本的资金变成6%，7%这样的存款，理论上是可以达到的。这意味着整个银行存款成本至少上升了一个百分点，然而上升一个百分点相当于4次加息。

　　钮文新阐述说，央行一夜之间突然告诉你，四次加息，你说对经济影响大吗。余额宝在此期间内从银行抽走了4000亿的资金，这四千亿的资金虽然以更高的价格回到了银行体系，但是这相当于一次上调存款准备金。上调存款准备金，那钱不是又回去了吗？一点都不错，上调存款准备金虽然是紧缩了银行备付资产的流动性，但实际上央行那儿还给商业银行短期的需求，所以整个货币供应量并没有太大的变化，但是价格却变化了很多。所以所谓的紧缩货币，并不是把货币彻底抽走，而是通过这样一个动作把利率向上刺激。所以其实余额宝已经变成了第二个央行。

　　钮文新认为，从年初到现在余额宝等于让中国提高了一个百分点的法定存款准备金，同时向上推高了四个基数的利率，0.25是一个基数，推高了一个点，等于让它加了4次息。在中国下行压力非常大的时候，在整个周边国家的经济给我们带来的压力和风险都非常大的时候，我们有什么理由上调法定存款准备金，我们有什么理由四次加息。如果造成了这样的后果，这对中国经济没有伤害吗？钮文新说，这不是普通的老百姓可以看到的。{page_break}

　　干掉余额宝不如扶正余额宝

　　敢站出来说6000万人眼中的香饽饽是垃圾，到底是鹤立鸡群，还是鸡立鹤群？这得用理性说话，而不是情绪互丢。

　　日前，央视证券资讯频道执行总编辑兼首席新闻评论员钮文新指责余额宝是趴在银行身上的吸血鬼、典型的金融寄生虫，并主张取缔余额宝。

　　理由有三：坐享其成，将2%收益揣进自己的兜里；减少了银行存款，进而推高了企业的融资成本；世界其他发达经济体不允许出现类似余额宝的产品。

　　第一个理由是硬伤，没摸清底就匆忙上阵，已经被支付宝反驳：余额宝一年的管理费是0.3%、托管费是0.08%、销售服务费是0.25%，总共的结果是0.63%.这个大抵与其他基金持平，活雷锋算不上，也不至于是周扒皮。

　　第三个理由是揣着明白装糊涂。因为在美日欧等发达经济体，利率实现了市场化，而非存在着管制。余额宝没有太大的生存空间。同样，发达经济体也不存在着准入管制，金融创新竞争激烈，投资理财的渠道多样化。相形之下，中国屈指可数的股市楼市黄金银行理财渠道中，余额宝想不脱颖而出都不行。因此，问美日欧为什么没有余额宝，相当于问现在的中国人为什么不吃窝头。

　　第二个理由值得细说。余额宝坐拥4000亿元，跟普通储户坐拥4000块面对银行时的心态是截然不同的，前者存在着利率的议价能力，特别是在“钱荒”的年景下。所以，普通储户只能拿到活期利率，而余额宝这样的大客户能拿到同业存款利率，后者是前者的十几倍甚至几十倍。

　　钱还是放在银行，存款并没有减少，只是过了一道余额宝的手，银行吸储的成本便大为不同了。顺便插一句，这就是组织的力量。都是过一遍手，行话叫做中间商，余额宝要是吸血鬼和寄生虫，银行好像也难以避嫌。只不过余额宝是在吸银行的血，而银行吸的是企业的血。

　　银行不会无款可贷。不过，余额宝的高收益率挤压了银行的超额利润，长此以往，银行堤内损失堤外补，提高贷款利率，抬高企业的融资成本。如果说银行脸皮够厚，心肠够黑，这种可能性是有的。话绕到这里，钮文新的话歪打正着。

　　于是，中国的互联网金融走到一个十字路口：是干掉余额宝，牺牲如同一个个土豆的散户，成全银行，保全企业的融资需求？还是扶正余额宝，让它跟银行PK，也做做吸储放贷的事，也承担一下风险，看看理论上有着更低成本和更高效率的余额宝，以及他的小伙伴们，能不能把企业的融资成本拉下来？

　　价格改革，若不先进行准入改革将市场开放，价格改革的结果一定是价格上涨，市场和老百姓齐齐会说受不了。利率也是价格，是钱的价格，自然不会例外。如果没有市场的增量，没有市场准入的放开，利率市场化就是涨价（利率上涨）的同义词。现在，野蛮生长的互联网金融作为增量，就站在门外，叩打门环，这难道不是利率市场化改革的福音吗？

　　干掉余额宝，央视的评论员就能想到，是小智小慧。为余额宝打开门和窗，将金融创新造福于实体经济，金融监管者如果能够设计出这样的一条路径，方是大智大慧。{page_break}

　　“余额宝们”预警：赎回潮或至 收益率快速下降

　　基金业协会近日公布的数据显示，1月份货币基金规模大增2054亿元，增幅高达27%，平均增长66.34亿元。

　　货币基金规模的快速增长，主要来自以余额宝为代表的各种“宝”的贡献。

　　2月14日，天弘增利宝货币基金规模突破4000亿元，相比2013年底的1853.42亿元，规模增长超过1倍。除余额宝外，由腾讯推出的理财通上线运行一月，规模将近300亿元。

　　这些规模快速增长的互联网货币基金，基本将90%以上的基金资产投资银行协议存款。这引起了监管部门对流动性风险的关注。

　　据媒体报道，2月21日，证监会组织货币基金规模居前的十余家基金公司一把手开会，重点提示基金资产大比例投资银行协议存款的风险。

　　“11月底开始，银行协议存款利率高达6%以上，很多货币基金将九成基金资产都配置在银行存款。但近期存款利率下降，各种宝的收益也会快速下降，很可能会有一波赎回潮。”一家大型基金公司人士称，监管层担忧投资者集中赎回，会出现流动性的风险。

　　“余额宝”们的存款情结

　　监管层警示货币基金的流动性风险，在于一批规模超过百亿的货币基金将超过90%的基金资产投到银行协议存款。

　　最突出的代表是天弘增利宝货币基金，该基金四季报显示，2013年底银行存款和结算备付金占基金资产比例达到92.21%。

　　“天弘增利宝投资存款的比例这么高，是综合考虑收益率和流动性后做出的选择。在没有更好的投资标的前，只能维持这么高的存款比例。”华南一位货币基金经理陈宁（化名）表示。

　　货币基金的投资范围包括一年期的银行定期存款、大额存单；剩余期限在三百九十七天以内的债券；期限在一年以内的债券回购、中央银行票据等。

　　“一个月期限的银行协议存款，利率是4.5%－5%左右。AAA评级的短融，收益率也能达到5%－5.3%.”陈宁介绍。

　　但对超大规模的货币基金而言，短融能容纳的资金非常有限。

　　“一只短融规模发到15亿-20亿元，已经是规模比较大的品种。但基金投资一只短融的比例不能超过发行规模的10%，也就是投一两个亿。”陈宁说，天弘增利宝每天净申购几十亿，不可能将短融作为投资标的。

　　除短融外，货币基金还可以投资国债、央票、金融债，但这些品种的收益率较低，基金经理同样会面临买不到量的问题。

　　“金融债并非每天都发行，国债只能投一年期以内的品种，二级市场也买不到量，一天能买到几千万已经很了不起，根本不可能将几十亿都用来买国债。”陈宁说，货币基金规模达到1000亿以上，基本就只能投存款。

　　深圳一位有6年货币基金管理经验的基金经理表达了类似的看法。“如果是让我管天弘增利宝，肯定也是做存款。只有投资存款，才能容纳每天几十亿的净申购资金。”

　　与天弘增利宝类似的“宝”产品，同样面临大笔资金净申购带来的投资压力。

　　“每天都有5亿元以上的净申购，如果是买债，得一千万一千万买，很难买到量。但若是做银行协议存款，只要找一家银行谈好，就可以把5亿资金投出去。”深圳一家基金公司固收总监表示。

　　南方一位货币基金经理李立（化名）透露，新发货币基金规模从十几亿增长到60亿元，短融市场满足不了货币基金扩张的需求。“每周发行的债券是200亿-300亿元，但每只债券只能配10%，就算是所有的债都参与，也只能配20亿-30亿元。”

　　流动性隐忧

　　对货币基金经理而言，投资银行存款的收益率高、操作方便。但如今，这一投资途径正面临银行需求下降的现实隐忧。

　　21世纪经济报道记者从业内了解到，银行协议存款的需求，已经有明显的下降。而这一点，直接从资金价格就可见一斑。

　　“11月中旬到春节前，投资银行协议存款的利率是在shibor基础上加几十个基点，但现在都是减点，减的幅度最大的达到100BP。”华南一家券商资管公司的交易员介绍。

　　除价格外，银行也开始挑交易对手。“以前是各种期限的资金都收，现在是只收半年以上或者是期限长一点的资金，并不是什么期限都可以报价。”前述华南券商资管交易员称，询价时可以明显感觉到银行资金需求下降。

　　对此，李立也直接感觉到银行同业的资金需求比较弱。“现在一个月期限的银行存款利率是4.4%，半年以上期限的存款利率是5.2%－6%左右。”他注意到，有些股份制银行，如浦发、招商对同业资产的配置力度还是很大，有可能是因为年初项目没有谈下来，所以同业需求稍微弱一些。

　　除银行协议存款价格下降外，其他货币基金投资资产的收益率也开始大幅下降。

　　“去年年底短融的收益率达到6%以上。但现在半年期AAA级短融的利率约为5%，一年期的利率能做到5.2%－5.3%.”李立称，近期货币基金能投资的资产，收益率基本也就是5%左右。

　　而有些“宝”类产品，7天年化收益率依然停留在6%，源于春节前投资了收益率高达6.5%以上的协议存款。

　　“规模和收益率同向变动会非常快。现在7日年化收益率还有6%左右，但未来两周会快速下降至5%左右，规模下降也会比较厉害。”华南一位货币基金经理认为，一旦收益掉到5%以下，压力会比较大。毕竟，银行有一些理财产品能做到6%的收益，估计货基会面临赎回压力。

　　预计未来可能面临赎回压力，这促使基金经理开始调整资产配置。

　　“现在开始增加债券的配置，如果遇到赎回，还是要通过债券质押来融资。总不可能都要靠提前支取存款来应对赎回。”一位货币基金经理坦承，其刚开始增加债券的配置比例，如今，存款的投资比例依然有90%。{page_break}

　　余额宝“倒逼”存款利率市场化

　　央视证券资讯频道首席评论员钮文新发表的《取缔余额宝》一文，犹如一石激起千层浪，一时间引来各种板砖。2月24日下午，钮文新再次发表博文《回应挨骂》，他认为，判断市场问题时，不仅要从参与主体的利益出发，同时还要有一个更重要的立场，那就是国家宏观经济利益的立场，而他呼吁取缔余额宝正是基于这一立场。对于钮文新的最新博文，支付宝微博快速回应称：“通则通，不通则痛”，表示“余额宝的核心价值是让普通人能零门槛、低成本地享受到适合自己的金融服务” .（2月25日《羊城晚报》）

　　余额宝的高额存款利率受到人们普遍欢迎，此时突然有人站出来说要“取缔余额宝”，并称余额宝是“吸血鬼”，当然会被千夫所指。不得不说，钮文新的逻辑确实有问题——如果余额宝是“吸血鬼”，那么存款利率畸低、长期靠存贷款巨大利差赚得盆满钵满的银行又是什么呢？很多人为余额宝辩护，矛头所指其实是银行，而乐于见到余额宝成为一条鲇鱼，对银行的既得利益形成冲击。

　　当然，冷静思之，钮文新认为余额宝可能对宏观经济产生不利影响，这种担忧并非没有道理，他与反对者之间更多的是看问题角度不同、所持立场不同，正所谓“横看成岭侧成峰”。

　　余额宝的赢利模式，用专业术语说起来很复杂，用大白话说起来其实很简单：比如一个人有100万元要存进银行，他想获得更高利率，银行当然不会答应；而余额宝就是把很多人的闲钱收集起来，形成几千亿元的规模，然后以“协议定存”的方式把钱借给银行。因为金额巨大，余额宝便有了与银行谈判的能力，可以获得更高利率。这样，余额宝从中获利，余额宝储户也能获得更多利息。

　　钮文新所担心的是，现在余额宝吸纳存款规模还不大，将来如果大家都把钱投向余额宝等互联网金融产品而抛弃银行，问题可就严重了：银行会被“余额宝们”绑架，融资成本提高，进而贷款利率上涨，导致企业生产成本上涨，最终影响经济发展和国家宏观经济利益。

　　有人会问：既然担心“余额宝们”抢走存款、进而绑架银行，银行为什么不提高存款利率留住储户呢？这正是目前关键问题所在。因为银行的存款利率实行政府定价，银行无权擅自提高，其权限仅仅是在基准利率的基础上上浮10%，根本竞争不过“余额宝们”。面对互联网金融的强势竞争，银行的困局正在于此，干着急没办法。

　　由此可见，打破困局的唯一办法就是存款利率市场化。2012年6月，央行首次允许金融机构上浮存款利率，最大上浮幅度为10%，这被视为存款利率市场化的前奏。实际上，随着我国市场经济改革不断深入，利率市场化已经箭在弦上，而余额宝等互联网金额产品的出现，将会“倒逼”利率市场化的进程提速，使弦上之箭不得不发。若果真如此，则不失为“余额宝们”立下的奇功一件。{page_break}

　　余额宝只会降低社会融资成本

　　央视评论员呼吁取缔余额宝，理由是余额宝“严重拉高社会融资成本”，“冲击国家经济安全”。这完全是不懂经济逻辑和经济历史的胡说八道，危害极大，必须予以澄清。

　　余额宝依托的是天弘货币基金。其募集的钱一部分用来投资获取收益，大部分则以大额存款的形式重新回到了银行。所以，余额宝给大众支付的高利息其实还是银行支付的利息。

　　老百姓把钱存入银行，只能得到很少的利息，但是在电脑或者手机上动动手指，把钱转入余额宝，就可以获得远远超过银行定期存款的高利率。在那些不懂经济逻辑和经济历史、对世事又不深入调查的人看来，这提高了实体企业的融资成本，也冲击了银行的经济安全。

　　可是我们要问：为什么银行只给个人储户很低的利息，却给余额宝高利息呢？

　　答案在于：规模经济。同样是拉存款，从余额宝那里拉100亿和从散户那里拉100亿，成本一个在天上，一个在地下。银行之所以愿意给余额宝更高的收益，很大程度上是因为余额宝为它们节省了成本。这好比团购。商家之所以愿意给团购更优惠的价格，是因为团购为商家节省了营销费用，商家愿意把这节省下来的费用，以折扣的形式部分返还给团购者。

　　因为吸收小额存款成本高，银行就用高利率吸引大额存款。有人看到了商机，买下高利率的大额存单，然后出售给小额投资者。就这样，小额投资者享有了大企业才能获得的投资回报率。货币市场共同基金从此诞生了。货币基金的历史告诉我们，在货币基金诞生以前，银行已经通过大额存单的方式主动提高存款利率。货币基金的诞生是建立在大额存单基础之上的，如果银行无意通过大额存单提升利率吸收存款，那么货币基金也就根本不会出现。

　　我不否认，目前余额宝的钱基本上来自于银行账户，这确实提高了银行的融资成本。但是这不能成为禁止和取消余额宝的理由。凭什么对银行造成了冲击就应该禁止？电脑打字对传统铅字打印造成了冲击，是不是要禁止电脑？冰箱对冰块制冷造成了冲击，是不是要禁止冰箱？银行你可以限制自己的储户向余额宝转钱，但是你不能反对别人搞余额宝，你也不能反对其他银行对自己的储户向余额宝转钱大开绿灯。一切经济活动都要以不限制竞争为底线。

　　降低银行融资成本的办法，不是禁止和取消余额宝，而是进一步开放市场，也允余额宝们直接从储户吸储。余额宝们在竞争中要胜出，就必须更加有效率。银行要做的，是适应互联网新技术，调整经营策略，精简优化实体店，开展金融创新。表面上，市场被人分了去，变小了，但由于效率改善，市场会变大，每个人都更大了。我们看到的是，任何行业参与者越来越多，市场越来越大，每个人都做大了，而不是相反只有一个人玩，市场越来越大，这个唯一的玩家也越玩越大。长期看，银行与余额宝共生互荣，谈不上余额宝对银行造成冲击。

　　退一步，就算余额宝确实提升了银行的负债成本，那也不会因此推高企业的融资成本。银行贷给企业的钱，利率是高是低，与其融资成本没有关系。您捡了钱，会便宜地借给我吗？100%利率借来的钱，能够100%利率贷出去吗？这么多年银行低息从老百姓吸储，贷款利率低了吗？如果余额宝真推高了利率，那推高的部分也是银行官僚体制造成的租值消耗部分。

　　余额宝的出现，非但不会提高企业融资成本，反而因为效率提高会降低企业的融资成本。

　　如果银行业高度竞争，那么它们应该对余额宝持开放态度，并积极寻求应对策略。银行对余额宝的指责，只能说明银行业是高度垄断的。

　　恰如胡峰先生所说：取缔余额宝的逻辑也可以用来要求取缔银行。银行低价从社会吸收资金转手就高价贷款给企业，严重提升了企业融资成本，取缔银行，让企业直接从老百姓那里融资，企业资金的利息降低了，老百姓放贷的利息增加了，一举两得，要不要试一试？