上月末，根据法国报道，复星集团已经控股法国时尚品牌IRO，并计划推动该品牌的国际扩张。对此，晨哨君曾提出疑问全球服装品牌一片哀嚎，复星为何敢于逆势控股法国IRO?而随着6月29日上市公司歌力思发布公告《深圳歌力思服饰股份有限公司重大资产购买暨关联交易预案》，这一疑问也得到解答。复星正转变传统的投资思路，从单打独斗到联合产业投资者共同投资，在IRO的交易中歌力思就是复星的合作伙伴。

　　复杂的交易结构

　　歌力思的公告显示， IRO这宗投资的交易结构颇为复杂，远非外媒报道的那样简单。此前报道称复星是在击败路易•威登集团旗下投资公司、法国私募股权公司Eurazeo SA (EURA.PA) 以及美国私募股权公司General Atlantic LLC 等海外竞争对手后，拿下RIO控股权的。交易之后IRO 创始人Laurent Bitton 和Arik Bitton 兄弟仍将保留40%的股权。

　　而事实上，IRO的最终控股方并非复星，而是歌力思。根据歌力思发布的公告，可以梳理出以下情况：

　　1)IRO 于2010年在法国巴黎设立，股东为 ELYONE 和 AEL

　　2)通过两次股权转让，IRO于2016年5月由ADON WORLD 100%持有

　　3)ADON WORLD由前海上林(57%)和ELYONE(43%)共同持有

　　4)在交易之前，前海上林由歌力思(49%)、复星长歌(41%)、复星惟实(10%)共同持有。

　　5)此次，歌力思作价7900万元从复星长歌收购前海上林16%股份后，歌力思就以65%控股前海上林，而前海上林(57%)又控股100%持有IRO的ADON WORLD。

　　简单来说，歌力思通过控股前海上林的方式间接控股了目标公司IRO，复星在股东地位上要弱于歌力思。

　　但复星的两只基金在此次收购中的角色也功不可没。正如服装行业业内人士赖松在其公众号“赖松服装言论”所言，如果没有复星，歌力思很难凭一己之力击败全球最大奢侈品集团LVMH、法国私募股权公司Eurazeo SA以及美国私募股权公司General Atlantic LLC 等强大的海外竞争对手。

　　联合收购拓展新空间

　　事实上，此次歌力思的交易方深圳前海复星长歌时尚产业投资基金(复星长歌)正是今年二月其联合复星集团旗下上海复星创富投资管理有限公司( “复星创富”)发起设立的时尚产业投资基金。可以说，此次歌力思和复星的合作是双方在共同设立该基金后的第一次行动，是对其设立目标“资源共享和投资共商，积极挖掘和物色适合歌力思的重要投资项目，实现公司业务的拓展和利润的持续增长”的一次实践。

　　我们在此前的文章已经提到过，在IRO之前，复星集团已投资的时尚品牌包括德国时尚品牌Tom Tailor Holding AG (TTI.DE)(25%-30%) 、意大利顶级男装制造商Caruso SpA(35%)、希腊饰品集团Folli Follie 和美国高端女装品牌St. John等。

　　但从实际效果看，以上投资大多还未达到预期的效果。其中，2014年收购的TOM TAILOR在2015财年的营收仅微增不到3%，净利更是由盈转亏，全年亏损500万欧元;股价也从收购指出的每股14欧元左右一路跌至每股4欧元上下。此外，2011年就入股的Folli Follie在近年来的经营业绩则是起伏较大：2012年营收较2011年增10%左右，但2013年却猛跌近25%，此后则逐步回升。其股价在5年里也为增加太多，总的而言收益率一般。

　　从过去的经验看，复星在“海淘”中有着识别优质标的的“火眼金睛”，从ClubMed，到Folli Follie，再到太阳马戏团，都堪称经典的并购范例。但在投后管理和运营方面，复星在某些行业中仍欠缺经验，比如在服装业务上，复星就尚不算“经验丰富”。这或许也是其目前该业务整合效果尚不理想的重要原因之一。提升整合水平的一个重要途径则是联合产业投资者，歌力思近年来一直在推进其“中国高级时装集团”的战略，且作为国内老牌服装类企业，在运营方面毫无疑问是“内行”，可以弥补复星在该产业运营能力方面的不足。

　　歌力思此前也已收购了欧洲品牌Laurèl后和美国品牌EdHardy等，其在海外收购和运营方面也不算是新手。但与复星相比，不管是融资渠道还是海外并购经验等，复星都明显强于歌力思。通过与复星的合作，歌力思在推进其国际战略的过程中将更为顺利。

　　当前服装行业各品牌的颓势已成事实，而全球尤其是中国经济形势的改变，老龄化，消费者偏好变化等问题，也令服装业未来几年的前景会更难以预测。类似“复星+歌力思”这类的产业与资本的合作将会使并购方各取所长，面临的风险也更低。