全球可能进入强美元、金融动荡加剧和通胀中枢上移的时代。对中国而言，人民币汇率市场化改革或在2018年有突破性进展，未来三年货币难明显放松，中美摩擦或加快中国改革转型步伐。特朗普经济政策核心又将给中国带来哪些机遇和挑战。

　　特朗普政府经济政策主要包括财政刺激、减少贸易逆差、收紧移民政策、减少监管规制，以达到振兴制造业和美国就业的目的。总体来看，新政将推高美国通胀，使得美国未来三年或加息6-10次，全球可能进入强美元、金融动荡加剧和通胀中枢上移的时代。对中国而言，人民币汇率市场化改革或在2018年有突破性进展，未来三年货币难明显放松，中美摩擦或加快中国改革转型步伐。特朗普经济政策核心又将给中国带来哪些机遇和挑战。

　　基于当前美国经济现状以及特朗普政府的核心政策，我们预计美国未来三年或加息6-10次，从而使得美国联邦基金目标利率回到2-3%的水平。从节奏来看，2016年是一年加一次，2017年可能是半年加一次，2018年开始可能是一个季度加一次。随着美国加息节奏的加快，我们维持强势美元周期的判断。风险是若美元过强，则会抵消美国财政刺激并可能使得加息次数低于我们的预期。

　　二战后超过5年的复苏有三次，这三次复苏后期有两个共同特征：

　　第一，复苏中后期通胀加快上升。1961Q2~1969Q4：1968Q1开始，美国通胀开始加速，CPI增速迅速上升至1970年Q1的6%。1983Q1~1989Q3：1987年Q2，美国通胀压力开始显现，CPI同比从2%左右攀升至1990年的6%水平。1992Q2~2000Q4：1999年末，美国通胀压力开始显现，CPI同比从2%左右中枢上升至2000~2001年3.4%左右中枢。

　　第二，加息节奏强、利率上升快。1968年开始，美国联邦基金利率持续上升，从4%左右上升至1970年的9.2%左右，上升幅度超过5个百分点。1987年开始，美国联邦基金利率持续上升，从5.9%上升至1989年的9.8%，上升幅度接近4个百分点。1999年开始，联邦利率从4.75%上升至2000年中的6.5%，上升幅度接近2个百分点。

　　此轮美国经济复苏得虽然缓慢些，但失业率和通胀都已经达到美联储的长期目标。当前美国经济总体状况是就业和消费比较强劲，而企业投资偏弱。次贷危机以来，美国个人消费对GDP的贡献度持续上升，2007-2009年间为负，2010-2013年间为1.0-1.5个百分点，2014-2016年间上升到2.0-2.5个百分点。这归因于美股和房价持续上涨带来的财富效应，以及失业率持续下降带来的消费能力提升。另外，最新通胀数据显示，美国12月CPI同比增2.1%，创两年半来最高水平，CPI已经环比连续五个月增长。

　　美国经济在接近美联储的充分就业和物价稳定的双重目标情况下，特朗普政府的政策有望进一步加快美国制造业好转，物价压力加快上升，我们预计美联储未来三年加息6-10次。当前，美联储之所以没有更多地加息，主要是因为美联储官员要确信美国经济足够强劲以应对任何不确定性。然而美联储主席最近也指出，在加息问题上等待太久可能会迫使联储后续更加激进地加息。

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