国际市场方面，2月份美国宣布对从中国、加拿大和墨西哥进口商品分别征收10%、25%关税，宣称将对所有贸易伙伴的商品征收对等关税，并试图取消对中国800元以下包裹的关税豁免，引发市场对美国通胀的担忧，美联储降息预期继续降温，商品市场承压，ICE棉花期货价格在2月上旬跌至2020年9月以来新低。

　　随后，受美棉和巴西棉出口量增加的利多消息影响，国际棉花价格有所反弹。截至2月25日，ICE棉花期货主力合约结算价为67.37美分/磅，较上月末上涨0.1美分/磅，涨幅0.15%;代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)为76.38美分/磅，折人民币进口成本13325元/吨(1%关税，不含港杂费)，较上月末下跌146元/吨，跌幅1.08%。

　　国内市场方面，国务院召开常务会议部署多项举措提振消费，民营企业座谈会时隔六年再次召开，凸显出对促进内需的战略考量，市场信心进一步增强。春节后，国内市场陆续复工，纺织企业开机率快速回升，“金三银四”传统旺季将至，市场预期较前期有所好转。上述利好因素推动国内棉价小幅涨势。郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价为13825元/吨，较上月末上涨185元/吨，涨幅1.36%;代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数为14864元/吨，较上月末上涨199元/吨，涨幅1.36%。

　　国际棉花市场,美国关税大棒挥向全球，通胀风险卷土重来。1月底以来，美国先后宣布对自中国进口商品加征10%关税，2月4日生效;对自加拿大和墨西哥的进口商品加征25%关税，3月4日生效。此外，美国总统宣布对美贸易伙伴征收对等关税，并考虑对使用增值税制度的国家加征关税。随着美国系列关税计划的宣布与实施，其居民生活成本上升，引发市场对通胀加剧的担忧，市场主流预测仍是2025年美联储仅有一次降息。据美国劳工部数据，1月美国消费者价格指数同比上涨3%，回升至2024年6月水平。

　　2024/25年度全球棉花供需形势

　　据美国农业部2月预测，2024/25年度全球棉花产量2623万吨，同比增加163万吨，环比继续调增22万吨;全球棉花消费量2525万吨，同比增加26万吨，环比调增1万吨;全球棉花供需状况进一步宽松，产大于需扩大至98万吨，环比增加21万吨;全球棉花库存消费比为67.63%，较上年度上升3.41个百分点,环比上升0.40个百分点。

　　美国意向植棉面积下降。据棉农杂志2025年1月调查，2024年美国棉花生产收益不佳，棉花价格与投入成本存在反差，多数棉农对2025年棉花生产持谨慎态度。美国国家棉花总会(NCC)预测，2025年美国意向植棉面积同比减少14.5%。随着美国棉花春播临近，主产棉区天气状况引起关注，从未来3-4周天气情况来看，美国产棉区气温偏高，且主产区得州的天气较为干旱，对棉花播种不利。印度棉花上市进度较快。据印度棉花协会数据，截至2月17日，2024/25年度印度棉花累计上市量达到350万吨，上市进度完成68%，同比加快9个百分点。巴西棉花播种进度偏慢。据巴西农业部下属的国家商品供应公司统计，截至2月16日，2024/25年度巴西棉花种植完成95.9%，环比增加8.5个百分点，同比下滑3.1个百分点。

　　主要棉花出口国供应进度加快。近期，在国际棉价下跌及东南亚市场需求保持旺盛等因素影响下，美棉、巴西棉出口销售提速。1月份以来，2024/25年度美棉周度出口签约量升至6万吨附近，而此前在4万吨左右居多;装运量也有所提速，截至2月13日当周装运量达6.9万吨，为本年度以来周度最高水平，累计装运量101.0万吨，同比减少18.0万吨，占美国农业部预测出口量的42.2%。2025年1月巴西棉出口量达到41.6万吨，同比增长66%;2024年8月-2025年1月累计出口量达到163.0万吨，占预测出口量的58.5%。

　　东南亚纺织服装出口延续增加，美国服装消费边际走弱。据万得及柬埔寨海关总署数据，2025年1月，越南纺织品出口额同比增长3.4%，柬埔寨服装和服饰产品出口额同比增长35%。越南及柬埔寨作为欧盟主要服装供应国，出口增长势头侧面反映欧盟服装消费相对稳健。美国服装零售消费环比出现转弱迹象，据美国商务部数据，2025年1月，美国服装及配饰零售销售额26.4亿美元，环比下降1.17%，同比增长1.42%。总体看，美国加征关税举措相继落地后，将在一定程度上增加进口商品成本，抑制消费需求。据美国密歇根大学数据，2月美国消费者信心指数则从1月份的71.7跌至64.7，跌至15个月以来最低点。

　　宏观利好政策出台，市场信心有所增强。2月10日，国务院召开常务委员会，强调提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重，围绕提升消费能力、深挖消费潜力、营造放心消费环境等多方面作出部署。2月17日，民营企业座谈会时隔六年再次召开，释放出稳定经济预期、提振市场发展信心的强烈信号。受以上宏观利好消息影响，市场信心有所增强，国内股市上扬。全国两会召开在即，市场聚焦经济目标设定及政策方向调整，相关分析机构认为2025年我国GDP目标预计仍在5%附近。从去年底召开的中央经济工作会议释放的信号来看，2025年宏观政策基调将更加积极有为，市场对政策加大支持力度、经济内生动能修复寄予期待。

　　据国家棉花市场监测系统2月数据，2024/25年度国内棉花产量668万吨，同比增加77万吨，环比持平，处于近5个年度第二高点(2022/23年度的672万吨为近5个年度最高纪录);棉花消费量为800万吨，同比增加10万吨，环比持平;产需缺口由上年度的200万吨缩小至132万吨。

　　棉花集中供应，市场成交活跃，套保压力抑制棉价上涨。据国家棉花市场监测系统数据，截至2月20日，全国加工率为99.2%，同比下降0.5个百分点，较过去四年均值提高1.0个百分点;全国销售率为46.3%，同比提高5.1个百分点，较过去四年均值提高0.3个百分点。据调研，前期新疆轧花企业通过预售、后点价等方式销售部分皮棉，企业现金流仍可维持，还贷压力尚不明显。随着时间推移，企业需要加快销售进度回笼资金还贷。近期，随着郑棉价格反弹，主力合约最高价突破13900元/吨，市场活跃度有所增加，新疆轧花企业积极进行套保防范风险，制约郑棉期货价格上涨空间。

　　2025年新棉春播在即，一号文件强调“稳产提质”发展方向。据国家棉花市场监测系统数据，2024/25年度新疆棉产量为628.3万吨，创历史新高。据国家棉花市场监测系统调查，2025年全国植棉意向面积同比增加1.9%，新疆意向植棉面积同比增加3.2%。市场供应充足局面或将延续。2025年2月23日，中央一号文件正式发布，再次明确了棉花市场生产“稳产提质”的推动方向，对今年植棉预期进行了合理引导。

　　传统旺季临近，需求有待观察。春节后，纺织企业生产信心充足，开机率快速回升，江苏南通、张家港等地部分企业开机率达到100%。在棉花价格反弹及旺季预期共同作用下，部分纺织企业小幅上调棉纱报价，幅度以100-300元/吨居多，但目前市场对调价的接受程度不高。经调研，当前纺织企业新增订单数量相对有限，市场交易侧重于刚需补库。南通一家家纺企业介绍，按往年情形，当前应是采购订货高峰期，但从现场情况来看，订货客户的数量低于往年同期，主要原因是终端产品销售较为缓慢。考虑到年后市场刚启动不久，消费市场新增订单仍有待观察，若后期销售未现改观，企业将面临累库压力。

　　外贸环境欠佳，出口市场承压。美对华加征10%关税政策落地后，对美出口企业反映，在当前关税幅度下，美国市场订单仍可维持，但利润空间受损。短期看，美国关税政策与市场预期基本一致，其利空影响已逐步被市场消化，国内棉价有望偏强运行。值得注意的是，越南政府宣布，自2025年2月18日起，将停止对通过快递进口的小额商品免征增值税的政策，此前，价值低于100万越南盾(约合289元人民币)的进口商品在通过快递服务进口时，可免征进口税和增值税。美国也曾提出要取消对800美元以下包裹的关税豁免。长期看，美国加征关税及部分国家先后终止“小额豁免”政策将对我国出口市场份额及棉花消费带来不利影响。

　　综上，美国对华加征关税幅度落地，特朗普关税大棒挥向全球贸易伙伴，棉市外部压力阶段性明晰。国内政策基调积极，纺织传统旺季预热，棉花纺织市场活跃度增加，市场主体心态出现积极转变。宏观微观市场双向发力为国内棉花行情提供上行动力，但利空因素犹存。一是年后市场启动时日尚短，下游市场新增订单有限，旺季订单能否兑现存疑;二是近期棉籽价格上涨，新疆皮棉成本线下移，郑棉期货在13900元/吨附近遇阻，套保压力将对棉价上涨空间形成制约;三是内外棉价差重回1500元/吨高位(不含港杂费)，对国内棉价有所牵制。总体判断，利多因素对国内棉价的牵引力量相对较强，预计棉花行情偏强波动为主，但上行空间相对有限。