棉花新年度种植预期：偏空 USDA11月报告中，2025/26年度全球棉花平衡表显示，产量、消费量、贸易量及库存均有所增长。全球棉花产量预测上调52.3万吨，其中中国、美国、巴西均调增。全球贸易量上调6.5万吨，消费量上调1.1万吨。全球期末库存上调60.7万吨，影响偏空。

　　全球终端消费：中性偏多 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主(中性)，我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小(偏多)。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等(偏多)。

　　宏观：中性 美联储褐皮书显示，美国经济活动近期几乎陷入停滞，就业市场持续走弱、通胀压力犹存，货币政策面临挑战。不过，美联储12月降息的概率继续回升，叠加缩表暂停，可以缓和市场对流动性的担忧。

　　行情回顾 - 全球棉花增产，美棉震荡偏弱

　　11月报告中，2025/26年度全球棉花平衡表显示，产量、消费量、贸易量及库存均有所增长。全球棉花产量预测上调52.3万吨，其中中国、美国、巴西均调增。全球贸易量上调6.5万吨，消费量上调1.1万吨。期初库存上调9.2万吨，这主要源于多个国家2024/25年度贸易数据的更新。受上述调整影响，全球期末库存上调60.7万吨，影响偏空。

　　美国方面，11月USDA报告中产量上调19.4万吨，出口增加4.3万吨，期末库存相应增加15.2万吨，影响偏空。

　　收获面积及21%的弃耕率并没有变化，主要得益于单产的增加，优良率偏高。

　　截止10月9日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.58万吨，环比降12%，较四周平均水平增5%，同比增46%，其中越南签约1.85万吨，中国0.38万吨。

　　2025/26美陆地棉周度装运3.16万吨，环比降21%，较四周平均水平增1%，同比增76%，其中越南装运0.75万吨，印度0.67万吨。

　　周度签约及装运小幅回落，越南仍占据签约半数，中国签约继续回升但总量不多。签约进度落后五年均值，但增速提高。

　　印度- CAI下调25/26年度消费

　　USDA11月报告，2025/26年度仅期初库存小幅上调0.9万吨，期末库存跟随调整，影响中性。

　　CAI10月发布了25/26年平衡表预测，产量减少的部分通过进口增加补足，但是消费下调，整体期末库存上调，影响偏空。

　　巴西棉产量调增、出口回升

　　USDA11月月报上调巴西棉25/26年度产量10.8万吨，出口调增4.4万吨，最终期末库存上调6.5万吨，影响中性偏空。

　　9月份原棉出口量为29.39万吨。

　　国内棉花增产，但年度紧平衡不改

　　USDA11月报告调增新年度产量22万吨(这一调整在预期内)至729万吨，同时进口小幅上调4.4万吨，期末库存整体上调26万吨，整体中性偏空。

　　根据BCO及产区调研情况反馈，产量预计在750万吨左右。消费方面不悲观，最大的变数落在了进口政策(维持低进口是符合预期的)。

　　国内新年度收购完成

　　在收购风险提前暴露的背景下，国庆节前的下跌充分压制了高价抢收的非理性行为，给到了25/26年度收购偏低的价格，收购风险可控。

　　在收购的过程中，再次确认了种植成本...

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