本网评论员马丽萍

　　核心观点：最近一月，郑棉美棉高位回落，表面看是宏观资金避险出逃与产业利空共振，本质上却是市场在剔除“噪音利多”后的价值回归。从美棉出口分化的焦灼，到新疆补贴“无利多即是利空”的寂静，再到抛储悬剑伺机而动的隐忧——短期来看，棉花市场正在经历一场深刻的预期修正。

　　美联储加息预期与中东局势反复构成的“资金风暴”，在5月掀翻了不止棉花这一条船。美元指数强势攀升，资本从大宗商品市场回流美元资产形成普遍压制，5月整体资金避险情绪驱动多头获利了结。

　　就在这样的宏观背景下，棉花市场内部的结构性矛盾开始浮出水面。从数据口径推演，很难得出后市可以继续盲目乐观的结论。

　　一、全球维度：美棉的“温差”暗藏方向线索

　　1. 出口新旧季分化，市场用脚投票

　　5月8日至14日当周数据呈现出一个值得关注的“温差”——2025/26年度陆地棉净签约13.18万包，环比大幅回升，但中国仅小幅采购3400包;而2026/27新季陆地棉预售热度却异常高涨，净签约高达21.6万包，巴基斯坦成为主力买家。

　　这一反差恰恰揭示了国际棉市的深层逻辑：现货买盘疲弱反映出当下全球纺织消费的隐忧，而远月预售的踊跃则说明市场对明年供需收紧的预期十分坚定。 当短期需求与长期供应预期出现严重背离时，价格最容易陷入宽幅震荡。事实上，ICE期棉当前已在76—80美分/磅区间多次拉锯。

　　2. CFTC持仓变化暴露资金心态

　　截至5月19日，美棉CFTC非商业多头持仓137278手，环比减少10506手;净多头92470手，环比回落9919手。这组数据印证了本网之前的判断——投机资金正在阶段性获利了结，市场做多情绪已经降温。这并非看空棉价，而是多头已从“积极布局”切换为“等待确认”的中性姿态。

　　【本网观点1】 当前国际棉市正处于阶段性迷茫期——宏观压力压制现货，产业减产预期支撑远月。这种“近弱远强、近空远多”的结构本身就是一个强烈的方向暗示：短期震荡不可怕，真正需要警惕的是预期的提前透支。

　　【企业预警⚠️】 对于有进口棉采购需求的企业，当前不宜在美棉现货端过度囤货;而对于有出口订单锁定需求的纺企，建议在ICE期货反弹中分批锁定远月成本。

　　二、国内维度：库存高企与政策托底的“拉锯”

　　1. 港口库存继续攀升，出货压力不容小觑

　　Mysteel调研数据显示，截至5月28日，进口棉主要港口总库存已攀升至60.97万吨。港口库存连续累积背后是一个无法回避的现实：进口棉到港不减、纺织企业接货节奏却在放慢。 淡季之下，需求端的不振正在转化成为显性的库存压力。

　　2. 古尔邦节停机，纺企开工率阶段性下滑

　　5月28日当周，主流地区纺企开机负荷降至74.5%，较上周下调1.59个百分点，疆内企业在古尔邦节期间停机放假较多。更值得关注的结构性矛盾在库存端——内地企业纱线库存15—23天，但疆内库存已高达29—35天。这一数据差异背后，揭示出疆棉外运效率与内地消纳能力之间的结构性错配风险。如果这一失衡持续深化，不排除新棉上市前疆内出现阶段性胀库的可能。

　　3. 目标补贴价格“不变”等于“没有利多”

　　5月25日，2026—2028年新疆棉花目标价格继续锁定在18600元/吨，固定产量510万吨的补贴上限维持不变。政策本身是中性解读，但市场预期却存在一种不可忽视的偏差——部分投资者将“长期政策延续”自动解读为“政策利多”，这是当前棉花市场最大的认知陷阱。

　　【本网观点2】 目标补贴价格维持不变，绝非市场理解的“价格向上打开空间”，恰恰相反，它释放的信号是政策端对当前棉价运行区间的无形认可：补贴锚定18600元/吨，从另一面说明政策层面并不认为当前棉价有大幅偏离这一价位的空间和必要。

　　此外，本轮新政还着重提出了“优化生产布局，引导非优势区域退出种植”的明确要求，这是首次针对优势产区提出有序调减。也就是说，补贴不变不代表种植规模不变，“含金量”不变不代表“含糖量”不变。政策维持托底的只是棉农基本收益，而非期货市场激进看涨的空间。

　　三、天气逻辑需要“精准拆解”

　　近期市场上关于厄尔尼诺的讨论热度不减，但逻辑上有两个关键点需要厘清：

　　对新疆棉：影响几乎可以忽略。 新疆棉花主产区处于内陆干旱区，厄尔尼诺带来的主要扰动在于南疆早霜风险和区域积温波动，但只要灌溉条件有保障且积温达标，单产...

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