营收386亿欧元有机增长2%，核心时装皮具终结七季度连跌，但中国区关店、降价、半年56起诉讼——全球最大奢侈品集团正经历一场“冰火两重天”的战略收缩

　　一、核心数据：稳健的底色与刺眼的裂痕

　　2026年7月28日凌晨，全球最大奢侈品集团LVMH交出了2026上半年的成绩单。

　　整体来看，这是一份“稳健但未惊艳”的财报：(如图1所示)

　　在汇率逆风吃掉近7亿欧元利润的情况下，LVMH守住了22.5%的营业利润率，净利润与去年同期持平——这本应是一份值得肯定的成绩单。但财报发布后的市场反应却截然相反：股价年内已跌去28%，成为欧洲最弱的蓝筹股之一。财报发布当日，股价盘中一度下跌，投资者对奢侈品需求复苏的持续性仍持谨慎态度。

　　为什么?因为裂痕同样刺眼：

　　占集团营收近47%的时装与皮具业务上半年有机下降1%，第二季度虽恢复1%正增长，但低于市场预期的1.7%。

　　亚洲市场(不含日本) 增速从第一季度的7%滑落至第二季度的4%

　　中国市场上半年业绩“基本持平”，非促销周期的日常动销依然疲软

　　LV在中国半年内关闭多家门店，部分产品开始降价

　　近五年LV在华发起商标维权诉讼1691起，仅2026年上半年就新增56起

　　“稳健”与“裂痕”并存——这正是LVMH当下处境的真实写照。

　　二、时装皮具：终结七季度连跌，但远未走出阴霾

　　作为LVMH体量最大、利润贡献最高的业务板块(贡献集团经营利润的71.3%)，时装与皮具部门的表现是衡量奢侈品行业冷暖的核心温度计。

　　好消息是：拐点出现了。

　　2026年上半年，该板块实现收入181.46亿欧元，占集团总营收近47%，按有机口径同比下降1%。但第二季度已经恢复1%的有机增长——若剔除中东冲突影响，增幅则达到2%。这是该业务自2024年第二季度以来首次恢复增长，结束了连续七个季度的下行周期。

　　集团指出，这一恢复增长主要得益于美国市场的加速复苏，以及Dior新任创意总监Jonathan Anderson的首批设计作品得到市场良好反响。Anderson掌舵Dior满一年，品牌调整成效凸显：女装成衣与手袋业务强势走高，焕新演绎的Lady Dior经典系列重获消费者追捧。LVMH董事长Bernard Arnault在财报中特别肯定了Anderson首个系列的市场反响。

　　但隐忧同样明显：

　　这一增幅低于分析师预期的1.7%。LVMH集团首席财务官Cécile Cabanis在电话会上透露，Dior因创意更新面临一些供应链问题，正处于产能转换的过渡期。

　　更值得关注的是板块内部的结构性分化。有分析师指出，“奢侈品大众流量驱动增长的时代正式终结”，行业正全面进入高端价值深耕的新阶段。持续涨价曾是LVMH穿越周期的核心手段，但当前价格上调对营收的拉动作用边际递减，反而加速了入门客群的流失。

　　三、区域分化：美国领跑，日本反弹，中国“持平”

　　从区域维度看，LVMH的增长地图呈现出鲜明的分化：(如图2所示)

　　亚洲(不含日本)仍是LVMH最大的收入来源，占集团收入29%。上半年有机增长6%，但增速逐季走弱——Q1增长7%，Q2回落至4%。

　　中国市场是财报电话会上分析师提问的焦点。 有分析师直言“上半年在中国业绩没有好转”。Cécile Cabanis坦言，中国本地及旅游客群需求上半年“基本持平”，中国消费者正日益围绕购物节点集中消费——换言之，非促销周期的日常动销依然疲软。

　　与此同时，消费地点正在发生转移。集团指出，大量亚洲及中国消费者将奢侈品采购目的地转移到了日本和欧洲。日本市场从Q1的3%大幅反弹至Q2的14%，正是受益于日元贬值和入境旅游。而美国市场则受益于股市及资产市场带来的强劲财富效应，复苏强劲。

　　四、中国困局：关店、降价、诉讼——LV的“三重门”

　　4.1 关店：从扩张到收缩

　　财报中，Bernard Arnault高调称赞LV北京全新旗舰店“表现出色”。但与此同时，过去半年LV在中国已接连关闭多家门店：

　　2月28日：LV昆明金格百货时光店正式关闭

　　6月中旬：LV成都天府国际机场门店关闭，仅运营5年

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