从南京婚纱小店到全球最大在线时尚平台，从1000亿美元估值到400亿美元的“打折上市”，一家中国供应链长出来的全球时尚巨头，终于走到了资本市场的门口

　　一、新闻事件：四年三城，终抵港股

　　2026年7月26日，跨境快时尚巨头希音国际控股有限公司(SHEIN)向港交所披露聆讯后资料集，正式通过主板IPO聆讯。联席保荐人为高盛、摩根士丹利和摩根大通三大国际投行。

　　市场预计SHEIN最快将于2026年8月底正式挂牌交易，有望成为2026年港股规模最大的跨境电商IPO。

　　这场上市长跑历时近四年，辗转三城：

　　2023年11月：以保密形式向美国证券交易委员会递交纽交所IPO申请

　　2024年：赴美计划搁浅后转战伦敦，向英国金融行为监管局秘密提交上市申请

　　2025年中：转道香港递交保密申请

　　2026年7月10日：中国证监会披露备案通知书，批准发行不超过3.416亿股境外上市普通股

　　2026年7月26日：港交所聆讯顺利通过

　　从纽约到伦敦再到香港——这条横跨大西洋与印度洋的上市弧线，终于定格。正如业内评论所言，SHEIN的上市之路“堪比翻山越岭”。

　　二、基本面：418亿美元营收与20亿美元利润

　　聆讯后资料集披露的数据勾勒出SHEIN的基本盘：

　　2.1 收入：突破400亿美元，但增速断崖式放缓

　　2023年至2025年，SHEIN净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元。按2025年服装与鞋类零售额计算，SHEIN已是全球最大线上时尚零售平台。

　　但这个数字背后有一个不容忽视的趋势：营收增速正断崖式放缓——2023年同比增长约41%，2024年降至约21%，2025年仅增长8%。2026年第一季度净收入90.5亿美元，增速已滑落至1.1%。

　　2.2 利润：从盈利到亏损的“反转”

　　净利润同样经历剧烈波动：2023年27.89亿美元，2024年升至33.65亿美元，2025年回落至20.64亿美元。

　　2026年第一季度，SHEIN出现净亏损9900万美元，而上年同期为盈利3.95亿美元。SHEIN解释称，亏损主要源于美国取消800美元以下小额包裹免税政策后销售增速放缓，以及3.28亿美元的一次性会计损失。

　　值得注意的是，毛利率与净利率的“剪刀差” ——毛利率从2023年的60.2%升至2025年的67.9%，2026年一季度更突破70%;但净利率却从约8.7%降至约4.9%。毛利在涨、净利在跌，问题出在获客与履约这两项开支上。营销费用占净收入比例从2023年的10.8%骤升至2025年的14.8%，2026年一季度进一步升至15.8%。

　　2.3 用户与订单：底盘仍在扩张

　　用户规模方面，截至2025年末，SHEIN平台活跃客户2.81亿，业务覆盖全球约160个市场。2025年全年完成订单10.78亿单。到2026年一季度末，活跃客户进一步增至2.81亿。

　　区域结构上，欧洲已成为SHEIN第一大市场，占比35.4%;拉美、中东、东南亚等新兴市场合计贡献超四成收入。美国市场收入从2024年的104.64亿美元降至2025年的101.01亿美元，占比由27%降至24.1%。

　　三、核心竞争力：“小单快反”的供应链革命

　　3.1 LATR模式：从“先产后卖”到“先测后产”

　　SHEIN最核心的竞争力，是一套被称为 “大规模自动化小单快返”(LATR) 的柔性供应链模式。

　　传统服装模式：设计师预测趋势→大规模生产→推向市场→承担库存风险。

　　SHEIN的LATR模式：小批量首单(100—200件)→上线测试市场反应→根据实时数据决定是否追单→热门商品最快5天完成补货。

　　这套模式的威力在于：一款新品首单仅生产100至200件，直接上架测试市场反应，数据向好立刻追单，反之迅速止损。SHEIN每天上新约4700个服装款式，在售服装款式超过200万种。

　　3.2 7500家合约制造商：一张覆盖百万就业的供应链网络

　　支撑这套高效运转体系的，是超过7500家合约制造商，从2023年的约5800家增至2025年的约7500家。

　　这些工厂主要扎根于以广州番禺为核心的珠三角服装产业集群。SHEIN将供应链全链路数字化，长期订单数据和标准化流程使小批量生产成本显著降低。

　　SHEIN向供应商输出的不仅是订单，还有技术能力。截至2025年底，SHEIN累计向供应商交付7500件自研创新工具，相关工序效率平均提升约35%。2026年一季度再向供应商交付工具设备1200件。

　　存货周转天数稳定在34—36天，未售库存占比保持在低个位数。相比之下，传统服装行业平均未销售库存率高达30%。

　　3.3 “链主”的就业账本

　　SHEIN的7500家合约制造商，背后是数以百万计的产业链从业者。

　　一件球衣的订单增量，牵动的不只是成衣工厂——往上游是面料厂的原料备货，中游是车缝、质检、包装环节，下游是仓储物流和跨境运营团队的响应。

　　在广东揭阳普宁，这座全国人口第一大县级市已形成纺纱、织布、印染、设计、销售全产业...

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