【编者按】2026年8月的第三周，中国服装鞋服行业迎来了半年报的集中披露期。李宁、森马服饰、361度、亚玛芬体育、华利集团、天创时尚等多家上市公司先后交出上半年成绩单。

　　翻阅这些财报，一幅“冰火两重天”的行业图景跃然纸上：品牌服饰端，李宁营收利润双增、森马净利飙升47%、361度连续六年双增长、亚玛芬净利润暴增近五倍;纺织制造端，全球第二大运动鞋制造商华利集团却遭遇营收净利双双大幅下滑。

　　这究竟是周期性的波动，还是结构性的拐点?品牌与制造之间的分化，是短暂错位还是长期趋势?户外与大众、国内与海外之间的增长落差，又将如何重塑行业竞争格局?

　　本文从六家代表性企业的半年报出发，试图穿透数字表象，探寻行业深层变局的内在逻辑。

　　一、品牌服饰：在分化中寻找增长的确定性

　　1. 李宁：稳健底色下的“攻守之道”

　　营收152.35亿元，同比增长2.8%;净利润18.16亿元，同比增长4.5% ——李宁交出的这份半年报，在整体消费承压的背景下堪称稳健。

　　更值得关注的是利润端表现：净利润增速(4.5%)快于营收增速(2.8%)，毛利率同比提升0.9个百分点至50.9%，创下近年来的高位。净利润在下滑三年后迎来增长，营收则创下历史同期新高。全渠道库销比维持在4个月的健康区间，库存周转天数65天，净现金达193.9亿元——这些经营质量指标，构成了李宁穿越周期的“安全垫”。

　　品类结构的变化更值得深挖。 上半年服装收入同比增长12%，收入占比提升3个百分点至38%。其中，综训与运动休闲服装稳健增长，户外品类及金标系列实现高增长。这一信号表明，李宁在鞋类增速放缓(鞋类收入同比仅增长0.6%)的背景下，服装板块正在成为新的增长极。

　　然而，挑战同样不容忽视。李宁集团CFO赵东升在业绩会上坦言：“传统消费行业自二季度以来显著承压，大众消费能力和意愿有待进一步释放，进入下半年，供强需弱的挑战仍在继续。”经营现金净流入9.54亿元，同比下降60.4%，主要由于付现费用同比增加及新增库里合作产生的预付款项。

　　基于此，李宁已将全年收入目标调整为低单位数增长。从“求进”到“求稳”，李宁的战略姿态正在发生微妙转变。

　　李宁品牌创始人、集团董事长李宁在业绩沟通会上表示，上半年综训、运动休闲在功能性服装及女子业务驱动下稳步向好，户外、金标等新兴品类展现良好增长潜力。集团联席CEO钱炜则强调：“核心品类依然是专业运动品牌中核心中的核心，但新兴品类的出现会吸引更多新人群的关注。”

　　值得关注的是，李宁在专业运动资源上的布局并未因市场承压而放缓。与中国奥委会的战略合作覆盖米兰冬奥会、亚运会、洛杉矶奥运会等顶级赛事;与NBA巨星斯蒂芬·库里长期战略合作，则被视为品牌全球化的重要落子。这些投入短期内将推高营销费用，但长期看正在构筑李宁最深的品牌护城河。

　　2. 森马服饰：休闲服饰拐点确立，利润弹性惊人

　　如果说李宁的关键词是“稳健”，那么森马服饰的关键词则是“弹性”。

　　上半年，森马服饰实现营业收入67.22亿元，同比增长9.32%;归母净利润4.79亿元，同比增长47.45% ;扣非净利润4.72亿元，同比增长59.27%。利润增速远超营收增速，显示出极强的经营杠杆效应。

　　分业务来看，结构优化明显。 童装业务(巴拉巴拉)收入48.27亿元，同比增长11.92%，占营业总收入71.81%，持续巩固童装龙头地位。更关键的是，休闲服饰业务收入17.82亿元，同比增长3.43%，扭转了此前的下滑趋势。多家券商研报指出，森马休闲服饰“经营拐点已经显现”。

　　毛利率提升1.11个百分点至47.81%，销售费用率、管理费用率、财务费用率全面下降。存货周转天数同比减少33天至154天，应收账款周转天数减少6天，经营性现金流净额2.69亿元同比大幅改善。营运指标的全面优化，证明了这并非单纯的费用压缩，而是经营质量的实质性提升。

　　公司拟每10股派发现金红利1.5元，股利支付率高达84.32%。在保持高增长的同时维持高分红，显示出管理层对现金流和盈利持续性的信心。

　　森马的案例说明，在消费分级的大背景下，“大众品牌”并非没有出路——关键在于品牌焕新、渠道优化和运营效率的提升。

　　3. 361度：连续六季双增，“隐形冠军”的国际化野心

　　361度或许是这份名单中最被低估的一家。

　　上半年营收61.6亿元，同比增长8%;归母净利润9.26亿元，同比增长8%。这是公司自2021年中期以来连续第六个半年度实现营收与利润双增长。在行业整体增速放缓的背景下，这份“稳稳的幸福”显得尤为难得。

　　毛利率41.8%，同比提升0.3个百分点。盈利改善主要依托自产比例提升——2025年底策略性收购两家工厂以减少对外部代工厂依赖，并通过批量采购锁定原材料价格。这种“向上游要利润”的策略，在代工成本持续上涨的环境中显示出前瞻性。

　　最亮眼的是海外业务：国际...

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