近期外围普涨A股独跌，欧美经济向好，股市普涨创新高，黄金美元债券等避险资产下跌。反观国内股债双杀，当前市场主要矛盾不是基本面而是政策面和资金面，4月来金融去杠杆升级引发流动性紧张、风险偏好下降以及需求收缩。预计金融去杠杆高压短期难消，未来监管政策和货币政策转向放松的三大信号是：经济二次探底迹象明朗、金融杠杆去化比较充分、经济政治维稳诉求上升。

　　国际经济：美国非农超预期，美欧日PMI继续扩张，法国中间派马克龙民调领先风险偏好回升，欧美股市上涨、债市黄金美元等避险资产下跌。美欧日制造业PMI持续处于扩张区间，其中美国4月制造业PMI下滑至54.8，欧元区制造业PMI终值升至56.7、创六年新高，日本制造业PMI终值为52.7、创三年新高。4月美国新增非农就业人数21.1万，大幅高于预期(19万)和前值(7.9)， 失业率下降至4.4%、创十年最低，6月美联储加息概率90%以上。

　　5月议息会议美联储决定维持基准利率目标区间0.75-1%不变，不改鹰派立场，维持加息缩表指引。美国国会通过拨款法案，确保政府运行至9月(即2017财年结束)，特朗普政府避免关门风险。美国新医改法案在众议院以微弱优势通过，后续有待参议院审议批准。法国中间派候选人马克龙有望当选总统，避免脱欧风险。由于4月23日法国首轮大选后，支持欧洲一体化的候选人马克龙民调领先，缓解了市场担忧情绪。本周欧美股市继续走强，黄金、美元、美债等避险资产继续下跌，欧元、英镑持续走强。

　　国内经济：补库进入尾声、金融去杠杆外溢，4月地产销售回落，原油、铜、钢等商品价格下跌。由于库存回补接近尾声、金融去杠杆外溢效应，预计2季度信贷社融可能会出现比较明显的回落，考虑到1个季度的时滞，3季度投资和经济可能回调，经济短期W型中期L型。30大中城市地产销售4月同比-41.9%，较3月降幅扩大了10.8个点。

　　4月乘用车销售环比高增，同比小幅上升。五一游客人数和花费再创历史新高，旅游市场消费升级。5月第一周发电耗煤量同比13.4%，略低于4月同比14.0%。高炉开工率持平上周，本周螺纹钢价格下跌;水泥价格继续上涨。美国原油库存高企以及欧佩克降低油价预期，油价一度跌破45美元。有色库存高位，价格震荡偏弱。5月菜价同比继续回升，猪肉和燃油价格增速继续回落。

　　货币：金融去杠杆升级，流动性偏紧。央行、商业银行、非银金融机构三缩表。央行2-3月资产缩表1.1万亿元，主要是对其他存款性公司债权大幅下降，可能是央行对商业银行主动融出的资金量收缩。银行同业、券商资管资金池业务、地方融资平台融资等先后受到监管，金融去杠杆升级。新发AA级城投债收益率普遍超7%，同时不断有债券推迟或取消发行。本周R007利率为3.2847%，较上周下降89.71个BP;DR007利率为2.9828%，较上周下降19.90个BP;10年期国债收益率为3.5592%，较上周上升9.24个BP。人民币汇率小幅升值。

　　政策：一行三会发力金融监管，金融去杠杆短期高压难消。证监局近日督导部分证券公司对照法规要求开展资管业务自查。地方银监部门展开现场检查，落实三套利四不当治理。保监会发文要求弥补监管短板，包括加强机构股权、入股资金真实性和关联交易监管，严禁代持、违规关联持股等行为，严禁保险资金投资基础资产不清、资金去向不清、风险状况不清等多层嵌套产品，并将在5-7月开展保险业非法集资风险专项排查。

　　财政部等六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源，要求在7月31日前全面改正不规范的政府融资担保行为。

　　市场：2014下半年-2016年上半年的流动性宽松周期先后在股市、债市、房市领域滋生了资产泡沫、杠杆套利以及金融风险。2015年股市率先去杠杆，2016年8月份以来债市开始去杠杆，2016年10月以来房市开始去杠杆。从去杠杆进程来看，相对于债市房市，股市经过清理场外配资、规范两融、查万能险举牌等杠杆去化相对充分。当前金融杠杠更多地藏身于银行同业、券商资管、基金子公司、地方融资平台等领域，穿透后对接的主要是债券、房地产、地方基础设施等基础资产，这也是当前金融去杠杆的高压领域。

　　去杠杆短期有阵痛，长期有助于挤泡沫、降成本、控风险、服务实体经济，在需求侧引发经济二次探底，在供给侧推动产能出清和行业集中度提升。维持股市震荡市判断，回调提供买入优质龙头的机会。债市无论从基本面还是从估值来看，开始具备配置价值，但超储率下降，收益率曲线平坦化，表明债市超跌更多地是监管升级引发的流动性紧张和机构配需求减少，当前债市主要矛盾不是基本面而是政策面，未来等待监管政策和货币政策转向。房地产周期长期看人口、中期看土地、短期看金融，未来房市短周期调整或到2018年上半年。

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