今年上半年，棉纺织下游在年初迎来一波补库行情，但持续性欠佳。旺季订单量不及预期，高库存背景下，棉纱(20640, -105.00, -0.51%)价格率先回落，棉价则在纺企原料库存偏低及新季种植面积下降预期下持续震荡，但随着花纱价差的不断走缩，内地纺企持续亏损，且新季疆棉长势良好，下游负反馈现象传导至棉花原料端，棉价也开启下行走势。从历史价格来看，当前棉价处在偏低水平，但为何国内外均迟迟未有明显反弹呢?

　　首先，棉纺织行业需求疲软持续拖累棉价。2024年1-5月，我国国内服装零售总额为5899亿元，同比增加1%，服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为4306.8亿元，同比增加0.7%，与去年基本持平。目前，国内下游棉纺织行业仍呈淡季特征，5月中国棉纺织行业采购经理人指数为38.55%，处于历史较低水平，其中从细分项来看，除了棉纱库存高企，新订单、开机率、生产量及棉花库存指数均维持在荣枯线以下运行，纱布厂负荷不断下滑以减少产出。同时，同期我国纺服出口额共1159.82亿美元，同比减少1.89%，外销尚未有明显改善。整体来看，目前织厂原料库存处于历史低位，后续或存在一定的补库需求，关注下游成品库存边际去化情况，而美国终端纺服补库逐渐启动，随着美联储降息预期延后，其补库节奏放缓，中国纺服出口进一步回暖仍需时间。

　　其次，新年度全球丰产预期是制约棉价反弹空间的关键因素。国家棉花市场监测系统5月下旬的调查结果显示，全国棉花实播面积为4083.3万亩，同比减少1.4%，其中新疆棉花实播面积为3586.9万亩，同比减少1.4%。今年，虽然种植初期受风沙天气影响，部分地区播种时间略有推迟，但随着机械化水平的提升，播种进度加快，且整体气温偏高，积温高于去年同期水平。目前各产区棉田已进入盛蕾期，部分棉株已见花开，前期部分棉田出现了蚜虫、红蜘蛛等病虫害现象，但在农药喷洒等有效的种植管理下，并未大面积扩散，新年度单产有望同比提升，关注后续高温持续情况对棉铃生长的影响。

　　最后，美棉产区经历了两年的干旱困扰后，新年度旱情得到了极大缓解。据美国旱情最新监测数据，截至6月25日，全美约16%的植棉区受旱情困扰，已连续十七周无极度干旱及以上区域，美国农业部6月底发布的美棉实播面积报告显示，预计美棉新年度种植面积同比增加14%至1167万英亩，高于市场预期。从种植进度来看，截至6月23日，全美棉花播种进度为94%，同比领先1个百分点，较近五年均值落后2个百分点;全美现蕾率为30%，同比领先5个百分点，较近五年均值领先2个百分点;全美结铃率为8%，同比领先4个百分点，较近五年均值领先3个百分点。整体进度略偏快，且从棉株长势来看，全美新棉优良率达56%，同比上升7个百分点，处于历史高位。因此，新棉质量有望回升，增产预期较强。此外，即将集中上市的巴西棉与澳棉也呈丰产格局，根据巴西国家商品供应公司最新发布的新年度预测，预计巴西棉在种植面积扩张下，产量上调至365.71万吨，同比增加15.37%，而澳大利亚新年度产量预计近110万吨，同比减少，但也处于历史较高水平。

　　综上看，下半年，消费淡季特征持续，若棉花滑准税进口配额下放，棉花内外价差有望进一步收敛。在“金九银十”旺季前，需关注下游工厂原料采购意愿，以及产区天气影响，棉花或迎来阶段性反弹。同时，新年度轧花厂产能仍呈过剩状态，若开秤时棉价偏低，“抢收”情况仍会发生，但在供强需弱的大格局下，棉价反弹高度或有限。

　　长期来看，在全球棉花增产预期下，若需求端未显著回暖，国内外棉价上方仍存较大压力。