本网 分析师/编辑:刘涛
一、报告背景:一次罕见的“内强外弱”分化行情
自2025年11月以来,国内棉花市场启动了一轮强劲的上涨行情。郑棉05合约从13500元/吨的低位一路攀升,最高触及15100元/吨,区间涨幅高达12%。与此同时,大洋彼岸的美棉却显得步履蹒跚,同期仅从63美分/磅涨至65.7美分/磅,涨幅约4.3%。
这种走势的背离直接导致了一个引人注目的结果:内外棉价差从最初的1600元/吨急剧扩大至当前的2900元/吨附近,甚至在某些时点突破35003900元/吨,创下近十年来的历史高位。
这一价差水平意味着什么?简单来说,即便不考虑配额成本,进口棉已比国产棉便宜近3000元/吨;即便加征40%全关税,部分品种的进口窗口也已悄然打开。面对如此悬殊的价差,市场分歧正在加剧:这种“内强外弱”的格局是昙花一现,还是新常态的开端?未来价差将如何演绎?本文将深入剖析国内外棉花基本面的结构性变化,试图为这一问题提供答案。
二、核心结论:双强格局下的价差回归有限
经过对产业链上下游的深度梳理,本网研究团队得出以下核心判断:
1. 全球供需格局正在重塑:2026/27年度全球棉花产量大概率进入收缩通道。中美关系的阶段性缓和将为美棉签约带来边际改善,而全球主要经济体逐步进入货币宽松周期,消费端有望获得提振。美棉当前绝对价格处于历史低位,2026年有望迎来估值修复行情。
2. 国内基本面支撑坚实:新年度新疆植棉面积调减预期强烈,而下游消费保持韧性。更值得关注的是,新疆纺织产能的持续扩张正在重构国内棉花的需求地图。预计郑棉将延续偏强运行态势。
3. 价差判断:短期内内外价差可能维持高位甚至进一步走扩;长周期看,随着中国对美棉采购的恢复以及美棉自身基本面的改善,价差将有所回归,但回归幅度有限,大概率维持在历史均值略偏高的水平。
三、深度行情分析
(一)内外价差的历史逻辑:从政策托底到预期驱动
要理解当前的价差,有必要回顾历史上的几次极端行情。本网研究发现,内外价差的每一次剧烈波动,背后都隐藏着深刻的政策逻辑或结构性矛盾。
1. 20112013年:行政性托底造就历史极值
这一阶段是“内强外弱”的经典案例。国内方面,临时收储政策以1.98万2.04万元/吨的价格敞开收购,人为抬高了国内价格底部;国际方面,欧债危机发酵,全球棉花供过于求。价差在2012年一度冲至5460元/吨的历史巅峰,导致纺织企业陷入“用棉难”的困境,我国棉质服装出口全面负增长。这一时期的教训是:脱离供需基本面的政策干预,最终会反噬产业链的竞争力。
2. 2022年:罕见的“内弱外强”倒挂
2022年6月,内外棉价倒挂一度达到6574元/吨,形成与以往完全相反的格局。国内受疫情多点散发、美国涉疆法案正式生效等冲击,棉价从近十年高点持续回落;国际棉价则因前期冲高而相对坚挺。这一特殊形态提醒我们:当国内需求崩塌时,任何成本支撑都显得苍白无力。
3. 当前阶段:预期驱动的价差高位
2026年1月,内外价差一度突破3600元/吨,23月维持在4000元上下波动。与历史不同的是,本轮价差扩大更多源于“预期”——国内对新疆植棉面...
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