5月22日，A股内衣上市企业深圳汇洁集团股份有限公司(以下简称“汇洁股份”)发布公告，宣布以约4785万元自有资金，收购合作方武汉众心商业投资发展有限公司持有的子公司武汉曼妮芬服装有限公司25%股权。交易完成后，武汉曼妮芬将成为汇洁股份100%全资子公司。

　　这看似一笔普通的股权回购，背后却折射出内衣行业从“分权激励”到“集权提效”的深层逻辑转变。

　　一、收购标的：优质资产回归，财务数据亮眼

　　被全资收购的武汉曼妮芬，是汇洁股份旗下内衣销售的核心经营主体。收购前汇洁持股75%，剩余25%由作为员工持股平台的武汉众心持有。根据截至2026年4月30日的未经审计数据，该公司总资产达3.04亿元，今年前四个月即实现营收2.13亿元、净利润约4134万元——盈利能力强劲，且股权清晰，无抵押冻结等风险。

　　按4785万元收购25%股权计算，整体估值1.914亿元，对应2026年前四个月年化净利润约1.24亿元，市盈率仅约1.5倍。这无疑是一笔性价比极高的“内部回购”。

　　二、交易安排：分期付款+价格调整，风控严谨

　　付款分两步：5月31日前支付2500万元首付款;工商变更完成后5个工作日内付清尾款。协议还设有调价机制：若过户前子公司进行利润分配或因非分红原因导致净资产减少，最终收购价相应调低。这一安排保障了汇洁股份的利益，也显示出交易的成熟规范性。

　　三、收购动因：告别“分品牌分渠道”，拥抱高效协同

　　汇洁股份在公告中坦言，早年设立员工持股模式是为了激励团队推动经销业务发展。但如今市场环境和消费习惯剧变，原有的分品牌、分渠道运营模式已显僵化。通过全资控股，公司能够打破内部壁垒，重组组织架构，实现品牌与渠道的高效协同——用更直白的话说，就是“收权”以应对快速变化的贴身衣物战场。

　　四、深度分析：全资控股背后的行业逻辑与汇洁的渠道野心

　　结合汇洁股份2025年年报，此次收购绝非孤立事件，而是其“产品创新+渠道优化”双轮驱动战略的关键落子。

　　2025年，汇洁股份在剔除北美Understance品牌影响后，国内营业总收入达29.34亿元，同比增长1.38%;归母净利润1.65亿元，同比大增16.13%。在服装行业整体承压的背景下，利润增速远超营收，足见其经营质量提升。

　　渠道端的结构性变化更值得玩味：

　　- 线下购物中心：收入4.02亿元，同比增长20.45%。汇洁坚定将直营渠道作为用户体验核心场景，持续升级终端形象，购物中心成为品牌溢价的重要阵地。

　　- 线上全平台：收入占比已提升至43%。其中天猫聚焦精细化运营与内容输出，而抖音渠道成为最大亮点：组建超百人直播短视频团队，打造“多品牌、多店铺”自播矩阵，2025年抖音收入高达4.24亿元，同比增长30.66%，且渠道利润率明显改善。

　　深度分析： 收购武汉曼妮芬100%股权，意味着汇洁将彻底打通从产品设计、生产到线上(尤其是直播电商)与线下(购物中心)的全链路控制。过去持股平台的存在，可能导致不同渠道间的利益博弈(例如经销体系与直营直播的价差冲突)。如今集权后，汇洁可以更大胆地复制抖音的高效盈利模式至其他品牌和渠道，甚至探索“线上下单、门店发货”等深度融合场景。

　　市场未来预期： 我们认为，全资控股后，汇洁股份有望在未来2-3年内实现三大突破：一是毛利率提升，消除少数股东权益后并表利润增厚;二是爆品孵化加速，抖音自播矩阵积累的用户数据可直接反哺产品研发;三是全域会员体系落地，真正实现线上线下“一盘货、一群人”。预计2026年汇洁国内营收有望突破31亿元，净利润向2亿元迈进。

　　五、本网观点：收权易，整合难;方向对，执行是关键

　　世界服装鞋帽网认为，汇洁股份此次收购是顺应内衣行业“集中化、效率化”趋势的明智之举。早年消费品企业普遍采用“内部员工持股平台”来激发经销活力，但随着电商直播、DTC(直接面向消费者)模式的崛起，分散的决策权和利益主体反而成为敏捷响应的绊脚石。汇洁果断回购核心销售主体的少数股权，显示出管理层对市场变化的清醒认知和决策魄力。

　　然而，我们也要提醒：全资控股不...

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