上周，国际原油市场经历了一场“过山车”——美伊和谈逐步落地，市场对地缘风险的担忧暂时降温，原油多头交易热情被明显抑制。受此影响，聚酯链品种周K收阴，但拉出一根长下影线，显示出下方承接力量。与此同时，棉花市场表现相对独立，郑棉主力合约周K收阳，基本收复前一周跌幅，在万六关口上方站稳脚跟。

　　市场观察：当前棉花市场正陷入一场“多空拉锯战”——淡季需求压制上方空间，而气候博弈则为底部提供支撑。市场看似平静，实则暗流涌动。

　　一、行情回顾：内外分化，郑棉韧性凸显

　　上周郑棉主力09合约偏强震荡，收于16100元/吨整数关口，较前一周上涨205点。尽管5月合约曾上探16955元/吨后快速回落，但持仓量仍处于66.6万手的历史较高水平，显示资金关注度不减。相比之下，ICE期棉表现稍弱，受主力移仓换月影响，12月合约收于78.44美分/磅，周度微跌0.08%。

　　现货方面，基差保持坚挺，但下游需求明显转弱。据Mysteel数据，5月纯棉纱线价格先涨后跌，累计波动幅度达500--1000元/吨，月末纺企为促成交让利300---500元/吨。新疆巴州双29机采棉基差成交价在1150--1250元/吨，北疆3129B基差1400--1450元/吨，整体稳定。

　　二、深度分析：三重逻辑支撑，但短期掣肘明显

　　1. 淡季效应发酵，下游“按需补库”成常态

　　“金三银四”旺季已过，纺织业正式步入传统淡季。据Mysteel监测，截至5月28日，主流地区纺企开机负荷降至74.5%，较上周下调1.59%。疆内企业因“古尔邦节”放假停机较多，内地开机仅67成。纺企棉花库存折存26.73天，成品纱线库存28.6天，均处于小幅累积状态。

　　本网观点：当前下游新订单有限，纺企普遍以完成前期订单为主，原料采购维持“随用随买”。这种“按需补库”模式短期内难以改变，意味着棉价向上缺乏来自需求端的强劲驱动。

　　2. 政策托底明确，18600元/吨目标价筑牢心理防线

　　国家发展改革委5月25日发布第733号文件，明确2026—2028年新疆棉花目标价格为每吨18600元，与上一周期持平。虽然未超预期，但这一“政策锚”的延续给市场吃下了一颗定心丸。尤其是在淡季背景下，政策托底有效限制了棉价深跌的空间。

　　3. 厄尔尼诺“蓄势待发”，天气升水尚未充分定价

　　当前市场对美棉干旱率的交易已较为充分，USDA数据显示美棉种植区极度/重度干旱率自50%附近出现下滑，引发ICE期棉回调。但深度分析表明，市场对厄尔尼诺的长期影响存在明显低估：

　　时间窗口：据NOAA预测，46月厄尔尼诺发生概率仅16%，但到57月这一概率将飙升至82%。随着北半球夏季来临，天气扰动将进入高发期。

　　波及范围：厄尔尼诺不仅影响美国(高温干旱→弃耕率上升)，还将冲击印度(季风减弱→古吉拉特邦等主产区降雨减少)和中国新疆(高温干旱风险)。三大主产区同时受威胁，供给端不确定性远非单一干旱率指标所能反映。

　　交易节奏：当前市场仅锚定美棉种植进度，尚未对全球系统性风险进行定价。一旦气候异常被验证，将成为推动棉价的新动能。

　　本网判断：天气升水的积聚是一个渐进过程，市场可能在2609、2701合约上先行交易供给收缩预期。长周期来看，我们维持谨慎看多棉价的判断。

　　4. 原油“熄火”难成趋势，成本锚仍坚实

　　美伊和谈缓和确实压制了原油的地缘溢价，但深度分析显示，原油多头交易难以完全熄火：

　　68月北半球出行旺季，美国炼厂开工提升将压缩出口，叠加SPR释放接近尾声，非美市场供应收紧压力犹存。

　　海湾核心产油国产出仍处于“腰折”状态，霍尔木兹通航能力若不能恢复至常态化四成以上，供应缺口预期难以真正消退。

　　原油作为纺织产业链的成本锚，其价格底部夯实将限制聚酯链及棉花的下行空间。市场热钱缺乏大幅做空棉花的动力。

　　三、本网观点：短期多空并行，长期盯紧天气

　　综合来看，当前棉花市场处于“淡季现实”与“天气预期”的博弈之中：

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