编辑按：根据盘面，持仓增加暗示多空分歧加剧，6月11日，郑棉主力合约CF2609收盘报15715元/吨，较上一交易日微涨20元(+0.13%)，日增仓2018手。价格微涨伴随持仓增加，显示多空博弈加剧，但尚未形成明确的趋势信号，市场整体情绪偏向谨慎。

　　从近半月行情来看，郑棉主力合约从6月初16440元/吨的阶段性高位持续回落，最低下探至15590元/吨附近，短期累计最大跌幅接近800元/吨，持仓量同步回落，空头情绪阶段性主导盘面。不过，在经历了一轮快速下跌后，持仓重新出现小幅增加，暗示多空双方在15700元附近重拾分歧。光大期货认为，短期基本面支撑力度稍弱，但下方空间同样有限，预计郑棉短期弱势震荡为主。

　　当前盘面处于典型的“下有成本托底，上有需求压制”的夹缝状态。一方面是北疆高等级优质棉逐步清库，现货基差维持高位(截至6月11日疆内库销售基差指数为1404元/吨)，对盘面形成一定支撑;另一方面，下游进入传统淡季，纺企刚需采购，缺乏追涨意愿。短期内郑棉或在15600–15900元/吨区间延续震荡格局。

　　供给端：全球紧平衡预期渐浓，但短期供应压力犹存

　　从国际视野来看，USDA在5月报告中首次发布2026/27年度全球供需预测，全球棉花产量预计为2527万吨，同比减少5.4%;全球消费量预计为2649万吨，同比增加1.3%，若实现将成为2021/22年度以来新高;期末库存预计降至1564万吨，同比去化7.0%。浙商证券研报指出，全球供需结构正从2025/26年度的高产累库切换至2026/27年度的减产去库，减产主要集中在中国、巴西、美国三大主产国。

　　不过，上述全球紧平衡预期更多是中长期叙事逻辑，短中期供应端压力并未完全消退。巴西5月棉花出口同比大增51.5%，印度宣布扩种至130万公顷以上，新增供应压力已经显现。美棉方面，播种进度达77%，优良率49%，虽略低于去年同期，但近期降雨改善了墒情，产量预期暂稳。

　　国内方面，新疆棉花现蕾率达94.7%，生长节奏加快，长势整体正常。但市场对2026/27年度单产预期已有所下调，主因厄尔尼诺引发的高温干旱、病虫害抬头及农业用水收紧等因素。若无极端天气干扰，新年度单产预期仍可保持稳定。另据监测，截至6月11日，本年度新疆机采棉在库综合成本均价为15008元/吨(毛重)，北疆均价略高于南疆，成本支撑线相对清晰。

　　供给端中长期利多题材较为明确，但短期仍面临高位仓单和新棉上市压力。郑棉仓单较去年同期增加约9%(截至6月5日同比增加974张)，且内地库仓单因品质与需求错配——较大比例的喀什、哈密及甘肃等产地资源虽然升水较高，但可纺性、含杂等指标与用棉企业实际需求存在差距——导致流出不顺畅，结构性矛盾突出。北疆优质棉基本清库，南疆资源占比高达70–80%，接货意愿受限，这一结构性矛盾在近期盘面中并未被充分定价。

　　需求端：淡季深入，下游谨慎采购成常态

　　当前国内纺织行业已进入传统淡季，终端需求疲弱已从局部现象演变为全产业链共识。广东佛山织造开机率降至两成左右，据中储棉信息中心调研，5月市场快速转淡，织造开工同步回落，当前大圆机开机仅三成、横机约两成，仅剩余少量前期尾单、快反单维持生产。

　　纱厂层面，棉纱累库加速，报价稳中偏弱，实际成交以刚需为主。截至6月4日，国内纯棉纱行业成品库存达30.57天，纺企开机负荷在75.4%。纯棉纱市场交投清淡，下游压价、推迟提货现象普遍，纺企补库意愿低迷。值得注意的是，由于纱价上涨乏力而原料价格维持相对高位，内地纺企C32s环锭纺纺纱即期利润仍处于负区间，即便较前期有所收窄，经营压力依然较大。大中型纺企尚可维持订单，但中小型纺企订单不足，部分已主动减产或转产。

　　出口方面，5月纺织服装出口额同比下滑2.29%，美国4月纺服进口量额双降，外需疲软持续拖累。尽管中美贸易摩擦有所缓和，美方已对纺织服装等品类启动降税征求意见程序，为远期出口提供潜在支撑，但短期订单未见明显回流，利好兑现仍需时间。

　　本网分析：当前需求端最大的隐忧在于“淡季惯性”与“外贸回暖节奏”之间的时间差。广东佛山织造开工已降至两成左右，这一水平接近近年来淡季的极端低位，意味着下游几乎已触底——但触底不等于反弹，从历史经验看，行业通常要到8月中下旬才会出现季节性回暖。企业需警惕6–7月需求进一步走弱的可能。

　　价格与利润：进口棉价差拉大，配额紧约束制补库空间

　　当前进口巴西棉成本较新疆棉低超3000元/吨，内外价差优势十分突出。但滑准关税配额紧张抑制了企业的补库积极性——截至6月上旬，全国各主港棉花库存总量约61.5–62万吨，仍呈小幅增长趋势，而1%关税和滑准关税配额在1–4月进口爆发式增长(同比增幅超78%)中已大量消耗，企业使用配额趋于谨慎。据业内反馈，考虑到2026年下半年增发棉花进口配额希望不大，部分企业需要预留配额给9–12月船期巴西棉及6–8月船期澳棉，因此即便内外价差拉大，短期大规模进口补库也受到配额约束。

　　纺纱环节即期利润略有修复，但纱价上涨乏力，利润空间仍受到挤压。纯棉纱市场多数规格现货成交普遍存在议价空间，仅40S高紧纱等高支精梳品种因资源稀缺而价格相对坚挺，40S高紧纱排单已延续至8月。高支纱与中低支纱的行情分化，本质上是下游纺织产业结构调整的缩影——随着东南亚纱线进口持续增加(3月、4月自印度进口棉纱同比分别增长520%和215%)，国内中低支纱的竞争优势正被快速侵蚀。

　　国际政策变量：印度关税取消，短期波澜不惊但中长期影响不可忽视

　　6月1日，印度政府正式宣布对税号5201项下进口棉花全额免征基本关税及农业基础设施开发税，为期5个月(至10月31日)，且未设置进口数量上限，也未附加加工复出口等强制条件。印度作为全球第二大棉花生产国，本年度产量预计约493万吨，而纺织需求量高达约561–578万吨，供需缺口长期存在。

　　对本次印度免税政策的解读，市场存在显著分歧。看多者认为，印度纱厂将借此机会大量采购美棉、巴西棉等中高等级资源，支撑国际棉...

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