阿迪达斯Q3的“利润表”与“利润里”：10亿欧元营业利润背后，关税退款是表，本土供应链是里
来源：2026/11/1 23:49:00分类：鞋企快递——大中华区连续14个季度增长的意义，不在于13%的增速本身，而在于增长由DTC、电商和上海设计驱动，且定价纪律明显优于耐克与本土品牌
2026年10月29日，阿迪达斯发布第三季度财报。全球营收72.52亿欧元，固定汇率下同比增长7%，创单季历史新高;营业利润10.08亿欧元，同比增长37%，首次突破单季10亿欧元关口;归母净利润7.06亿欧元，同比增长53.1%;毛利率从上年同期的51.8%提升至54.3%，提升2.5个百分点。大中华区营收11.38亿欧元，固定汇率下同比增长13%，前九个月累计32.27亿欧元、同比增长15%，连续第十四个季度保持增长。
数字本身足够漂亮，但这份财报最需要被拆开看的地方，恰恰是利润的构成。阿迪达斯在10月20日的初步业绩公告中已经确认，当季收到了来自美国关税的大部分退款，据此记录了约2亿欧元的退税，该退款对毛利率改善做出了直接贡献。换句话说，10.08亿欧元的营业利润里，有约五分之一来自一项一次性的政策返还。剥离这2亿欧元，基础营业利润约为8亿欧元出头，同比增幅仍然可观，但远没有37%这个数字看上去那样凌厉。
把退税放到一边，真正支撑这份利润表的，是两件更“结构性”的事：全价销售的比例在提升，以及服装品类接过了鞋类的增长接力棒。第三季度服装业务收入同比增长19%，Originals和足球系列均实现两位数增长，运动服、跑步和训练服全面上扬;鞋类收入基本持平，原因是公司继续采取保守的批发供货策略，以在促销市场中保护全价产品线;配饰增长5%。运动表现业务整体增长14%，足球、跑步、训练均录得强劲两位数增长;生活休闲业务增长3%。CEO古尔登在电话会上的表述值得细读：“过去运动时尚鞋类带动了品牌热度，现在当运动时尚鞋类遇到市场压力时，跑步、训练、足球等运动表现业务接过棒来，Originals服饰也进行了补位。产品线里总有产品能顶上，因此公司整体还是健康增长，并不只押一个品类”。服装以19%的增速对冲了鞋类的持平，运动表现以14%的增速对冲了生活休闲的放缓——这是一次产品组合层面的“结构性接棒”，而不是靠单一爆款拉动的脉冲式增长。
渠道数据进一步印证了这种增长的质量。DTC渠道增长17%，其中电商增长18%、自营零售增长16%，所有门店业态均实现强劲两位数增长;批发渠道仅增长2%。批发增速偏低有主动成分：公司“维持了保守的供货策略，尤其是在欧洲”，叠加部分欧洲地区SAP ERP迁移在季度末暂时影响了批发交付。欧洲市场当季营收下降4%，但北美增长12%、拉丁美洲增长16%、日韩增长19%、新兴市场增长15%，除欧洲外的所有区域均实现两位数增长。批发克制、DTC发力的组合，短期看压低了营收增速，中长期看的却是全价率和库存健康度——在一个促销环境仍然偏紧的市场里，敢于对批发“少发货”，本身就是定价权的信号。
大中华区的14个季度连增，需要放在这个逻辑里才能读出真正的分量。13%的增速放在阿迪达斯全球版图中并非最高(日韩19%、拉美16%)，但中国市场的增长来源与全球其他区域有本质区别。目前阿迪达斯在中国销...
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