申洲国际集团控股有限公司（以下简称“申洲国际”）近日发布公告称，公司位于中国的工厂已于2月10日恢复运作，工人亦已陆续复工，随着复工工人人数增加，截至2020年2月28日，集团实际产能已达到原正常产能约95%。集团在中国的工厂亦重新启动员工招聘。此外，集团所获得的原材料供应亦大致维持稳定。


董事会认为，复工前短暂停产及产能短缺曾对集团的整体生产水平造成短暂影响，公司正致力减轻有关不利影响，并将采取各种措施以弥补产能短缺。


记者注意到，申洲国际官方及宁波媒体此前曾报道，申洲国际的国内工厂在2月10日复工，宁波基地首日复工1.4万人，均为自本地员工，复工率39%；安徽工厂首日复工6200人，复工率62%。由于当时多地高铁停运，申洲国际派出700余辆大巴，从四川、甘肃、山西、云南、山东等14个省市迎接员工复工，人数共超过1.7万名，首批员工在2月13日抵达。


国信证券分析师王学恒此前认为，根据复工情况，假设申洲国际国内工厂延迟复工1周，第二周产能利用率50%，第三周产能利用率100%，海外工厂照常，全年其余时间按照原计划生产，则可大致预计疫情耽误复工对公司2020年收入影响比例为2%，较为轻微。


但王学恒坦言，考虑到在推迟复工期间仍然支付员工工资，以及防疫措施等方面相比往年额外承担的成本，保守假设为人均2500元，申洲国际国内员工共约4.3万人，则公司成本增加1亿元左右，因此推迟复工的利润损失加上额外承担的成本，合计净利润比原预测减少2.2亿元，对公司净利润的影响约3.6%，仍然较为轻微。


王学恒指出，从销售地区、订单提前生产、产能供不应求的三个角度分析，预计需求端的冲击对申洲国际影响有限，这是因为：


1、从地区分布看，由于此次疫情主要影响大中华区的消费需求，海外大部分市场需求较为正常，而申洲的产品大部分出口到海外，仅3成在中国内销，因此下游需求的负面影响对申洲国际的整体较为有限；


2、从订单生产节奏看，只有当疫情延续超过2个季度才有可能导致订单出现明显变动。今年疫情的消息在1月20日左右突发，春节期间及之后一段时间客流下滑，造成春季货品滞销，压力由品牌和经销商承担。品牌普遍提前2个季度订货，夏季订货也已经在去年完成，春夏季货品的订单能够调整幅度较小。短期疫情也有可能影响品牌经销商对秋季订货的信心，但按照目前疫情发展趋势以及商务部判断，消费大概率在3月见底，夏季进入恢复期，秋季若迎来补偿性消费，则反而有正面利好作用；


3、从产能情况看，申洲国际仍然面临产能瓶颈，订单需求超出产能供给，使得申洲国际业绩与终端市场需求波动之间存在较大的缓冲空间，短期终端消费需求下降对公司实际影响有限。


而根据申洲国际的招工进度和目标产能测算，王学恒预计，公司2019-22年产能释放呈加速趋势，具体测算如下：


1、2019年，由于上一轮越南项目爬坡接近理想产能，而多个新项目陆续在建，德利成衣厂尚处于投产初期，产能增速接近公司以往10%-15%增长区间的下限；


2、2020年，越南德利工厂招满后爬坡将成为最主要的产能增长驱动力，柬埔寨新项目一期开始投产额外贡献少量新增产能，预计公司当年产能增长在10%-15%的中间位置；


3、2021-2022年，随着越南德利工厂爬坡接近理想水平，柬埔寨新工业园区项目与越南世通新项目进入爬坡期，逐步成为新的增长驱动力。在柬越两地工厂同时爬坡驱动下，预计公司总体产能增速接近10%-15%的上限。


公开资料显示，申洲国际是中国最大的纵向一体化成衣制造龙头企业，主要以代工方式为客户提供优质针织品和服装。公司主要客户为国际知名品牌服装零售商，前四大客户分别为Nike、Adidas、Uniqlo及Puma。销售市场覆盖中国大陆、欧盟、美国及日本等。产能方面，除了宁波总部的生产基地，国内还有安徽安庆、浙江衢州，海外还有柬埔寨金边和越南胡志明市及西宁省的工厂，出口体量在中国服装出口企业中排首位。


财报显示，申洲国际自2005年上市以来，至2018年，营收年复合增长率达到17.83%；净利润复合增长率达到21.7%。截至2019年上半年，营收录得102.8亿元，同比增长12.2%；净利润录得24.16亿元，同比增长10.9%，剔除零售带来的8300万亏损，净利润则增长13.3%。


观察来看，四大客户中，Nike、Adidas及Puma均为运动类品牌，2008年之后占比不断攀升，截至2019H1加总占比总收入超60%。根据彭博预测，eNike从2020-2023财年营收分别为421.97、456.24、492.90及529.49亿美元，复合增长7.86%；净利润分别为47.02、53.56、61.35及70.42亿美元，复合增长14.98%。Adsidas从2020-2023财年营收分别为261.36、280.55、300.87及323.40亿美元，复合增长5.72%；净利润分别为21.53、23.93、26.76及30.74亿美元，复合增长11.20%。aPuma从2020-2023财年营收分别为59.89、66.48、73.08及78.1亿美元，复合增长9.21%；净利润分别为2.85、3.48、4.26及5.25亿美元，复合增长24.12%。


记者获悉，申洲国际的股权较为集中，其中第一大股东是协荣有限公司（由董事长马建荣及家族成员共同持有，享有绝对控制权），持有46.62%股份；第二大股东是富高集团有限公司，持5.29%股份（由马建荣堂兄马仁和及公司高管共同持有）。前两大股东合计占比51.91%，马建荣家族对公司享有绝对的控制力和领导力。


国元国际研究员高翔强调，近些年，随着国内环保压力、人工成本优势不在，海外建厂对于小企业风险较高的背景下，小企业生产环境不断恶化，行业开始整合，包括申洲国际在内的大企业拥有多方优势，抗风险能力，盈利能力都更强，正在不断提升自身份额，


在高翔看来，纺织服装行业近年来的趋势已经印证了运营压力加大，行业整合是大势所趋，首先，人工成本上升背后是招工难，而招工难的背后是老龄化带来的适龄劳动力人口的下降。因此，国内劳动力成本优势已不覆存在。其次，在贸易环境进一步恶化的情况下，小企业面临的生产环境更加艰难，抗风险能力弱，而龙头企业则会进一步提升份额，申洲国际在行业内独树一帜的高利润水平也体现出其竞争优势。


高翔预计，申洲国际长期处于订单供不应求的状态，未来增长一方面来自于产能的提升，另一方面来自于客户及产品结构的调整，产能升级来看，每年预计保持10-15%的增长，越南及柬埔寨的3个新建工厂预计到2023年一共达到3万人的规模。