2026年5月，中国服装业最具标志性的一则人事变动悄然落地。

　　4月底，雅戈尔发布2025年年报，同一天，一则董事会换届公告附于其后：现任副董事长兼总裁李寒穷被提名为新一届董事会非独立董事候选人，而创始人李如成的名字从候选名单中消失。李如成在年报致股东信中写下九个字：“长江后浪推前浪，这次董事会换届，将由新的一代人负责雅戈尔的经营。”

　　九字背后，是纺织服装行业一个传奇时代的落幕。从1980年底进入宁波青春服装厂，李如成将一家镇办小厂建成资产超千亿的集团，服装、地产、投资“三驾马车”并行，雅戈尔在44年中走过了中国现代商业史上最激荡的变迁。如今，他将集团指挥棒交到了49岁的女儿手中。

　　但李寒穷接过的，并非一面光鲜旗帜，而是一幅多重结构性矛盾交织的棋局。本文将从创始人“两栖能力”、李寒穷的操盘并购逻辑、雅戈尔当前业绩底色，以及行业版图重塑四个维度，全景解读这场备受瞩目的企二代接班。

　　一、李如成：从茅屋少年到千亿商业帝国，一代甬商的跨界传奇

　　李如成的故事，是中国第一代民营企业家个人拼搏与时代红利的双重书写。10岁时父母相继病故，15岁下乡到宁波南郊插队务农，靠卖草帽补贴家用度日。知青岁月持续十余年，直到1980年底，他才结束了清苦的插队生活，进入段塘镇，随后被分配到宁波青春服装厂。

　　那是一家濒临亏损的镇办小作坊，起步资金仅2万元。李如成1982年被选为厂长后迅速扭转颓势。1986年推出首个自主品牌“北仑港”衬衫，1990年与澳门南光公司合资成立雅戈尔制衣有限公司，“雅戈尔”YOUNGOR品牌正式诞生。1998年雅戈尔登陆A股上市。

　　比服装主业更让资本市场津津乐道的，是李如成在投资与地产领域的天赋。从1999到2020年，雅戈尔在投资上赚取的利润超过400亿元，占企业总利润的七成以上，李如成因此被称为“中国巴菲特”。他本人曾坦率道出：通过投资炒股丰厚的利润，是雅戈尔服装做30年也赚不到的。服装、地产和投资三大板块共同组成了雅戈尔长达二十余年的商业版图。

　　某种意义上，李如成始终保持着一种罕见的“跨领域两头跑”的能力：既懂服装的细腻经营，又具备资本运作的敏锐魄力。曾经屡屡扮演“白衣骑士”，以超3亿元现金接盘美特斯邦威旗下多处核心房产，被市场视为其资本布局中另一次精准落子。但同时，他也凭资本嗅觉早早察觉到风险——早在数年前，李如成便意识到仅靠房地产和投资的利润增长不可持续，着手将重心“拉回服装主业”：2023年底，公司名称由“雅戈尔集团”变更为“雅戈尔时尚”，明确将“聚焦时尚领域”作为战略方向。然而，将一头高速运转了二十年的庞大“走地母鸡”驯化成一头纯粹在服装草原上耕耘的“耕牛”，绝非易事。

　　2025年年报进一步呈现了这一转型的滞后效应：截至2025年末，雅戈尔时尚板块对整体归母净利润的贡献比例仍严重偏低，过去三年，时尚业务利润占比分别仅为12%、22%和16%，投资收益则始终扮演利润“压舱石”的角色。

　　人物特写|李寒穷：十七年阶梯式进阶，每一级阶梯都与雅戈尔转型节点同频

　　正是这样一位长达十余年“既懂服装又懂投资”的掌门人之女，在2026年走向了接班的权力中心。

　　李寒穷1977年出生，本科毕业于美国加州州立大学工商管理专业，后获中欧商学院EMBA学位。与许多空降的企二代不同，她的成长路径是阶梯式的——学成归国后并非直接进入核心管理层，而是从基层岗位做起，完整经历了雅戈尔体系从基层到顶层的几乎所有核心板块：曾任雅戈尔(香港)实业有限公司副总经理、上海凯石投资管理有限公司副总经理。

　　这条长达十余年的阶梯路径如下：

　　2011年进入上市公司董事会，2016年兼任总经理，2017年升任副董事长，2019年至2020年任副董事长兼总经理，2021年至2022年任副董事长，2023年起担任副董事长兼总裁至今。

　　除上市公司职务外，李寒穷同时担任雅戈尔时尚(上海)科技有限公司董事长兼总经理、雅戈尔服装控股有限公司董事长、雅戈尔投资有限公司执行董事兼总经理。她是雅戈尔体系中全面接触公司既有业务广泛且深入的高管之一，对金融、实业及全球化运营均有渗透。

　　名字的故事同样承载时代印记。李如成曾向外界解释，女儿出生前后正值他最煎熬的人生阶段，春天尚未到来，正是苦尽甘来、人生即将触底反弹的时刻，“寒穷”的名字由此而来。

　　如果说父辈的创业史书写于短缺经济时代的厂房与谈判桌前，李寒穷的商业锋芒则以另一种方式被外界认识——“用资本重构公司资产与品牌国际影响力”，风格鲜明，敢于重金下注，在时尚产业矩阵中打出了父辈不曾做过的棋。

　　二、李寒穷的资产重组术：消费、品牌与现代流通通道的全链路重配

　　如果说李如成时代的雅戈尔做的是“三驾马车”的分头赚钱，李寒穷则通过一套逻辑清晰的资本运作，将“时尚”与“零售资产”在物理层面和品牌层面精密焊接。三大标志性并购相互关联，构成一套具有“品牌+渠道”双向逻辑整合框架的新生态：

　　第一，接盘银泰百货(2024年底，约74亿元)。

　　2024年底，雅戈尔集团携手银泰管理层，以约74亿元从阿里巴巴手中接盘银泰百货100%股权。阿里预计因出售银泰录得约93亿元亏损。外界对这笔大体量零售资产收购存在不少疑问：一个服装公司为何要花数十亿收购百货商场?

　　李寒穷恰恰在这笔交易中扮演了核心角色。亲临签约仪式现场的李寒穷站在台中央代表雅戈尔完成合签。李如成随后在业绩会上给出了解释：最直接受益是雅戈尔在银泰百货获得的店铺位置提升，更深层的战略意图是“强链补链”——布局商业地产，为时尚品牌锁定核心商圈的优质线下渠道，同时为未来全渠道零售整合和数字化运营提供可掌控的零售场景。

　　第二，收购银泰之前的渠道前置布局：约13.4亿元拿下美邦服饰多个核心门店(2024年)。

　　从美邦服饰手中收购多处核心城市优质门店资产，是李寒穷线下渠道扩张策略的重要一环。自2022年起，雅戈尔已累计投入过百亿元在北京、上海、深圳、重庆、杭州等重点城市的核心商圈自购店铺，用于布局时尚体验馆和大型自营专卖店。收购银泰的底层逻辑与这一系列门店收购一脉相承——以自有资产方式掌控优质零售点位，打破传统百货渠道对品牌分润方式的掣肘。

　　第三，品牌矩阵的多起国际收购，核心是BONPOINT(约2亿欧元，2025年1月)。

　　2025年1月，雅戈尔从EPI集团手中完成对法国奢侈童装品牌Bonpoint(小樱桃)100%股权的收购。

　　从年龄层看，这打破了雅戈尔长期以男装(特别是正装)为核心的品牌结构;从地域层级看，它直接将雅戈尔推向了国际奢侈品维度。此前，李寒穷已主导投资收购美国潮牌UNDEFEATED 40%股权(2021年)、投资美国高端设计师品牌Alexander Wang(2022年)、合作运营挪威户外品牌Helly Hansen等。多品牌矩阵同步发力后，BONPOINT迅速合并入上市公司雅戈尔的财务并表核算范围，与UNDEFEATED、MAYOR、HANP、CORTHAY共同构成了盈利能力更强的外延组合。多品牌协同合计贡献营收16.27亿元，占比迅速攀升至时尚板块总营收的24.54%。

　　第四，启动“30城30家商务会馆”重资产渠道战略。

　　在银泰并购的逻辑支撑下，雅戈尔同步推进线下渠道的升级迭代，在长春、西安、成都等城市已开出5家商务会馆，计划最终在全国30个城市落成30家。此外，李如成在多个公开场合透露，雅戈尔计划在全国100个核心城市开出100家时尚体验馆，累计投资约150亿元。

　　将雅戈尔数据资产重新对齐，可看到一条清晰的整合逻辑——

　　李寒穷的并购操作并不旨在品牌收购时“规模较大”，而是更看重“商业资产+品牌高端资产”的精准组合配置——银泰解决渠道确定性，BONPOINT锁定高端人群圈层和向上拓市场，UNDEFEATED锚定年轻消费和新潮人群地域。这些“买买买”相互补充而非盲目扩张，目的可能是加速培育服装产业链底层难以短期提升的零售渠道与较高端的奢侈品品牌溢价“借道”，以绕过漫长的从零孵化全体系高奢品牌周期。

　　这套打法也暗合雅戈尔“创造世界级时尚产业集团”大战略向前推进的必然步骤。

　　三、当前面临的现实处境：从“三驾马车”到“负重转型”的深水区

　　李寒穷此刻接手的雅戈尔，正处在业务格局剧烈重构的关键节点，且多个核心指标释放出负性信号。

　　1. 2025年全年关键经营指标：营收115.82亿元，同比-18.37%;归母净利润24.47亿元，同比-11.57%。 核心压力源来自地产业务的有序退出：2025年地产业务尾盘清算，全年出现1.06亿元净亏损。

　　营收骤降主要系地产板块快速退出所致。然而，理应填补核心板块缺口的时尚主业并未及时满接——虽然时尚板块2025年全年营收74.33亿元，同比增长9.33%，但归母净利润仅为9593.09万元，同比大幅下降77.75%，靠并表品牌影响拉动，内生增长仍不足。

　　换言之，雅戈尔大型业务结构的“换挡空缺”已经形成。

　　2. 归母净利润连续5年下滑：2021至2025年期间降幅分别为29.15%、1.05%、32.31%、19.41%、11.57%。 2022年至2024年，时尚板块利润贡献占比分别约为12%、22%和16%。这意味着，时尚主业对整个净利润的稳定支撑能力基本处于低位。

　　3. 投资业务依然充当核心利润支柱：2025年公司退出4个财务性投资项目，减持收回现金77.14亿元;投资业务全年实现归母净利润24.71亿元，甚至超过了整个上市公司的归母净利润总额。 但未来财务投资持续退出的确定性降低，可预见的盈利来源将逐步收缩。

　　4. 地产业务首次出现年度亏损：雅戈尔早在2024年便宣布全面退出房地产行业，2025年进入尾盘阶段，预售收入同比降幅68.46%，全年亏损1.06亿元。 这意味着长达二十余年的“三驾马车”结构已然宣告解散，李寒穷眼前的雅戈尔正面临着靠“时尚+投资”的双轮模式负重前进的深度现实。

　　5. 主品牌YOUNGOR核心品类承压明显：羽绒服和针织系列仍有温和增长，但衬衫和西服正面临销售下滑压力。 雅戈尔...

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