近期国内外棉花走势显著分化：美棉在干旱驱动下连续走强，价格不断创出两年新高;郑棉则冲高回落，内外价差持续收窄，产业链利润严重承压。上游种植端多重扰动叠加，下游需求淡季来临，市场博弈焦点何在?本文为您深度解析。

　　市场回顾：美棉强势新高，郑棉冲高回落

　　外盘方面，ICE期棉涨势稳健，价格持续攀升。 受美元走软及油价上涨推动，2026年5月8日ICE美棉主力合约大涨2.08%，收报84.73美分/磅，盘中一度触及2024年4月中旬以来的两年新高。近两个月来，期棉已累计上涨约20美分。美元指数下跌使得以美元计价的棉花对持有非美元货币的买家而言更为便宜，叠加美伊冲突升温带来的风险溢价，外盘利多因素共振。

　　内盘方面，郑棉冲高后大幅回落，跟涨外盘遇阻。 节后复盘首日，郑棉受外盘带动跳空冲高至16955元/吨，但快速冲高的高价并未获得下游纺织产业链的认可，市场观望情绪迅速升温。受储备轮出政策传言影响，郑棉主力合约随后震荡下行，5月8日收于16310元/吨，单日跌幅达1.98%，盘中一度跌至16310元/吨的低位。截至5月9日，隔夜ICE美棉主连收于84.70美分/磅，郑棉主力收于16495元/吨，涨幅仅0.15%，郑棉跟涨动力明显不足。

　　现货方面，国内新疆棉3128B均价为17831元/吨，与郑棉期货主力合约的期现基差高达1521元/吨，现货偏紧状态支撑高位正基差。代表内地标准级皮棉市场价格的国棉B指数均价为17946元/吨，较前周上涨154元/吨，涨幅0.9%。而在国际方面，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)均价升至93.52美分/磅，折人民币进口成本约15566元/吨(按1%关税计算)，涨幅高达5.8%，内外棉价差已显著收窄至2380元/吨。从内外对比来看，近期美棉的弹性与韧性明显强于郑棉。

　　美棉核心驱动：产区干旱、厄尔尼诺叠加化肥涨价

　　当前全球棉花市场正处于供应端多重扰动的共振期，这不仅是短期投机资金推动的行情，更反映了新年度全球棉花供需格局向紧平衡方向演变的深层逻辑。

　　(一)美棉种植进度领先，但干旱占比处于极端高位

　　从种植进度来看，截至2026年5月3日，美棉15个主要种植州的种植进度为21%，同比快1个百分点，较近五年同期平均水平也快2个百分点，种植开局良好。然而，美国干旱监测中心的数据显示，截至5月5日，受干旱影响的美国棉花产区面积已占总产区的98%，与前一周持平，但远高于去年同期的20%。干旱覆盖面积之广、持续时间之长在近年来均属罕见。虽然得克萨斯州西部和中部的少量降雨在一定程度上缓解了局部旱情，但美国全国海洋大气管理局(NOAA)与World Weather Inc.均认为，美国棉花产区仍需更多降雨才能扭转持续干旱的局面。当前98%的产区仍在干旱笼罩之下，减产的隐性概率已被市场定价在期货价格之中。从天气预报来看，未来半个月美棉主产区或有降雨到来，旱情能否真正缓解，仍需持续跟踪。

　　(二)厄尔尼诺预期升温，印度、澳大利亚产量或受冲击

　　NOAA在5月4日发布的报告显示，目前气候已进入ENS0中性状态，但预计2026年5—7月厄尔尼诺现象大概率形成，且至少持续至2026年年底。从历史数据来看，厄尔尼诺年份印度棉花产量影响在5%—10%、美国棉花产量影响在5%—10%、澳大利亚棉花产量影响在15%—20%。时间节点上，厄尔尼诺对北半球棉花产量的影响集中在2026年三季度及四季度(对应印度、美国棉花生长季)，这将直接作用于新年度合约的价格定价。不过，厄尔尼诺事件也可能为当下美棉产区的干旱带来降水改善，因此其对美棉的实际影响存在一定的“双面性”。

　　(三)中东地缘冲突推高能源与化肥成本

　　霍尔木兹海峡作为全球能源与化肥贸易的重要通道，目前因美伊对峙而货运受阻。世界银行在近期《大宗商品市场展望》报告中预测，2026年全球化肥价格将上涨31%，其中尿素涨幅高达60%。对棉花种植而言，这无疑是雪上加霜。以印度为例，印度是全球第二大化肥消费国、第一大化肥进口国，其75%—80%的尿素生产成本来自进口天然气，化肥供需存在长期结构性短缺。以中国新疆棉种植为参照，肥料成本约占棉花总种植成本的20%左右;若不计地租，该占比可能进一步升至25%。由此可见，化肥价格上涨将通过抬升种植成本的方式，间接对上游棉花产量形成制约。

　　国内市场：郑棉高位遇阻，下游利润严重承压

　　新疆棉减产预期明确，基本面总体偏多。 2026年新疆棉花播种已基本结束，实播面积预计同比下降4%—5%，新年度棉花供应缩减的预期已是市场共识。加之国内工商业库存去化速度较快，截至4月15日国内工商业总库存546.7万吨，去库34.34万吨，同比减少0.05%，去库节奏整体偏快。供给端整体偏紧。

　　然而，下游利润严重挤压，纺企采购意愿低迷。 郑棉快速冲高后，棉纱跟涨明显滞后。截至5月8日，全国C32S普梳环锭纺均价报24043元/吨，在郑棉下跌330元/吨的情况下仍维持原价，跟涨动力已然耗尽。主流地区纺企开机负荷在76.2%左右，较上周微降0.3个百分点，虽同比略增，但纺企利润空间已被严重压缩，原料采购以刚需补库为主。随着5月进入传统纺织淡季，坯布价格跟涨更不显著，中期需求能否承接上游高价成为关键变量。

　　最大的不确定性来自政策端——抛储预期持续升温。 随着郑棉主力价格最高触及16955元/吨，加之现货价格逐渐逼近18000元/吨(叠加基差后的实际成交价甚至更高)，市场对储备棉轮出的担忧迅速蔓延。据卓创资讯监测，下游纺企对高价棉普遍采取观望态度，核心原因正是担心抛储后棉价继续下跌。历史经验显示，上一次大规模抛储发生在2023年7月底至11月，共抛储88.47万吨，当时郑棉主力在一万七至一万七千九的区间震荡。更早的2021年抛储则发生在牛市顶点附近，抛储后郑棉很快转入下行通道。

　　市场分析：棉价走势的核心驱动力

　　利多方面， 新年度全球供应收紧的逻辑较为清晰。美棉98%的产区干旱叠加厄尔尼诺预期，全球多地产量存在下行风险;巴西和澳大利亚的种植面积也在缩减;新疆棉花减产预期明确。ICAC在5月发布的报告预估，2026/27年度全球棉花产量约为2590万吨，整体预期偏向收紧。只要天气利空故事无法证伪，外盘支撑就可能延续。

　　利空方面，仍有多重压制因素不容忽视：

　　其一，高棉价抑制需求，出口销售大幅降温。 截至2026年4月30日当周，美棉出口销售骤然降温，陆地棉净销售量环比下滑24%，较近四周均值低35%，新季陆地棉销量更是环比大幅下滑54%。高价抑制下，亚洲市场的采购需求持续疲软，订单转移特征明显。

　　其二，成本传导受阻，产业链“肠梗阻”症结仍在。 国内纺企利润已处于极度压缩状态，若价格持续维持高位而下游纱价跟涨乏力，订单走弱将倒逼纺企降开机、减产，最终通过需求坍塌反向压制棉价...

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