2026/27年度，全球主产国减产方向已基本形成合力。美棉受干旱影响，弃耕率预计达30%，产量或低于290万吨;中国棉花经历前期低温与花铃期高温的双重影响，基准情景下产量下修至730万吨左右，同比减少50万吨;印度受厄尔尼诺造成的干旱与高温影响，对单产形成压制，产量预计515万吨，不及USDA预期;澳棉目前尚未种植，但USDA给出的65万吨产量或偏悲观，新季产量预计减少20万吨上下。总体来看，全球新季棉花产量收缩的方向基本明确，而当前内外棉价格仍处于历史中位区间，尚未充分定价这一减产事实。

　　相较于郑棉，美棉基本面更占优。美棉不受抛储扰动，且中国购买美棉的预期存在，出口端有支撑。当前ICE期棉价格约81-83美分/磅，处于近5年中位数附近，向上弹性更大。

　　就国内而言，抛储影响节奏而非方向。短期储备棉投放构成供应压力，盘面或有震荡，但减产预期尚未完全落地，后续新疆产量逐步明朗后，有望成为郑棉的核心驱动力。从郑棉的行情节奏来看，去年12月至今年5月交易强现实与强预期，5月至8月转向交易淡季的弱现实，8月之后，随着产量逐步验证、需求步入旺季，有望向强现实转化，9、10月新棉上市虽或遇阶段性压力，但不改供需偏紧大局，下半年整体预期偏乐观。

　　一、产量收缩预期的可实现度较高

　　1. USDA产量预测无固定规律，需结合实际跟踪

　　USDA对下一年度的全球棉花产量预测从每年5月开始发布，此后逐月调整直至次年9月。从近六个年度的调整路径来看，产量预测的变动方向并无统一规律，而是取决于新季作物生长期间的实际情况。

　　20/21年度，USDA初始预测全球棉花产量2592万吨，终值下调至2431万吨，累计调减161万吨;21/22年度从2603万吨调降至2496万吨，调减107万吨;22/23年度从2640万吨降至2535万吨，调减105万吨，对应美棉干旱弃耕率持续走高的现实;23/24年度从2519万吨降至2447万吨，调减72万吨。连续四个年度产量预测整体呈下调趋势，对应全球棉花减产周期的逐步兑现。24/25年度，产量预测方向发生逆转，初始预测2566万吨，终值上调至2602万吨，累计调增36万吨;25/26年度更是从2525万吨大幅上修至2658万吨，调增133万吨，产量预期由减转增，丰产现实持续压制盘面。

　　USDA产量预测的调整方向不存在固定的趋势性，而是随新季各主产国产量的实际演变而逐月修正。2026年7月USDA报告显示，2026/27年度全球棉花产量预测值为2553.04万吨，较6月上调约26万吨，同比-3.8%;全球消费量预测为2655万吨，同比+1.7%。全球期末库存预测为1551万吨，较6月小幅上调约2万吨，但同比仍-5.9%，全球供需结构正由25/26累库切换至26/27去库。当前USDA对2026/27年度的初始产量预测处于近六个年度的偏低水平，但该产量最终能否实现，取决于美棉弃耕率的兑现程度、疆内高温对单产的实质影响，以及印度与澳大利亚产区天气的后续演变。

　　2. 主产国产量推演

　　美国产量——弃耕率是关键变量

　　2026年7月，美棉主产区旱情持续，但近期降雨有所缓解。截至7月底，USDA棉花干旱监测显示主产区仍面临一定干旱压力。得州-拉伯克地区土壤墒情仍处低位，干旱天气的影响主要反映在弃耕率上而非单产——弃耕率高的时候单产反而会高，因为未被弃耕的棉田棉农会悉心养护。目前市场焦点普遍放在弃耕率的高低上。

　　类似年份2023年美棉弃耕率高达37%，2024年弃耕率仍在30%左右。2026年6月报告中预测弃耕率为23.44%，但考虑到主产区旱情持续性，市场预计2026年弃耕率在30%左右。当前优良率也是同期偏低的水平，参考2022、2023年土壤墒情较低的年份，优良率只有30%左右，预计最终优良率低于40%。

　　USDA 7月报告显示，2026/27年度美棉产量预测值为298.28万吨，较上月调增8.71万吨。种植面积预计为985万英亩，较上月增长2%;收获面积预计增加2%至754万英亩，假设所有地区10年平均弃耕率为10%，全国平均单产提高6磅至872磅。但考虑到前期旱情及优良率偏低，实际产量可能低于USDA预测，落在290万吨左右。

　　中国产量——单产是变数

　　2026年棉花生长经历前期低温、后期高温的双重影响。受前期北疆低温影响，棉花生长进度明显偏低。7月以来，南北疆均温明显高于去年，7月中旬南北疆同时出现持续一周左右的高温天气，对棉花花铃生长产生了一定影响，部分棉田出现蕾铃大量脱落的情况。8月初南北疆主产区再次迎来一轮高温天气，但持续时间较短，预计对授粉的影响有限。

　　对于减产幅度，市场各方存在分歧。根据调查，普遍预计棉花亩产下降20—30公斤，南北疆部分产区亩产下降30公斤左右，南疆部分地区达到50公斤，行业内机构测算今年减产20万—40万吨。也有相对温和的观点认为高温持续天数不到10天，影响有限。

　　种植面积方面，中国棉花协会数据显示，2026年全国植棉面积为4306.6万亩，同比下降3.9%，其中新疆3946.4万亩，同比下降3.5%。综合四种情景推演，中性估计2026/27年度国内棉花产量在730万吨左右，较上年度减少约50万吨。浙商证券研报同样预测中国2026/27年度产量729万吨，同比-6.4%。

　　印度产量——USDA预期偏乐观

　　截至2026年7月31日，印度棉种植面积为1035.4万公顷，同比增长。USDA预测2026/27年度印度产量523万吨，同比增加5万吨。但考虑到厄尔尼诺导致印度降水偏少叠加高温影响，或对单产存在压制，该预测可能偏乐观。

　　印度棉花协会(CAI)预计2026/27年度棉花种植面积将增长7%。但受季风推迟及降水同比明显减少影响，单产预计有所下降。有机构将印度棉花单产下调20%计算，新年度产量预计在481万吨。综合来看，整体产量持平或小幅减少，预计在515万吨左右。

　　巴西产量——产量基本定型

　　CONAB 7月预测2025/26年度(即USDA口径2026/27年度)巴西棉花产量为405.98万吨，同比减少0.5%。USDA 7月报告将巴西产量上调至392万吨，较6月上修约11万吨。巴西减产幅度不及前期预期，产量基本定型。

　　澳大利亚产量——大幅减产预期

　　受下半年强厄尔尼诺影响，澳大利亚棉花主产区降水持续偏少，2026/27年度产量大概率低于上年。USDA 7月报告预测澳棉产量65万吨，同比大幅下降33.3%。澳大利亚官方ABARES预测新季产量101.1万吨，同比下降17%。澳大利亚仍是本轮全球减产及去库最明显的国家之一。不过，基于蓄水量近期有所恢复及棉价上涨提振种植积极性的考虑，实际减幅可能在20万吨左右。

　　3. 全球平衡表展望——产量小幅上调，不改偏紧格局

　　基于对五大主产国的逐一分拆推演，中性情景下2026/27年度全球棉花产量预计较上年度减少约90万吨。USDA 7月报告显示全球库销比预计降至58.4%，同比减少4.7%，处于近五年低位，对棉价构成中长期支撑。

　　二、国内工商业库存去化速度较快

　　1. 国内消费好于预期

　　棉纱产能扩张是支撑棉花需求的核心因素。2025年新疆新增纱锭产能超500万锭，未来2～3年有望增至4000万锭，棉花就地转化率大幅提升，支撑近两年棉花消费持续刷新2011年以来新高。截至6月，2025/26产季国内棉纱产量累计同比增长14%，为近五个产季最高值，验证了超900万吨消费预期的合理性。

　　终端方面，1-6月国内纺织服装零售额累计同比增加6.7%，穿着网上零售额累计同比增加6.2%;出口方面，1-6月纺织制品出口额累计同比增长3.5%。浙商证券研报预测中国26/27消费量为904万吨，同比+1.2%。

　　2. 季度末期库存推演

　　截至2026年7月15日，国内工商业总库存396.84万吨。8月中旬后，随着下游逐步由淡季向旺季切换，商业库存去化速度有望进一步加快，预计8月底工商业总库存将降至300万吨附近(考虑了储备棉的增量)，据此推算25/26年度国内棉花消费量约为905万吨。

　　从库存推演来看，若没有抛储补充，9月旺季启动后国内将面临库存偏紧的格局。但按当前每日约8000吨的抛储量外推，旺季库存将维持在适度水平。

　　3. 抛储解读

　　抛储影响节奏而非方向

　　第一，库销比低位是结构...

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