9月23.9%的增速，与3.01%的利润率：服装出口“利润传导”的兑现方式，比增速本身更值得拆解
来源：2026/11/6 1:17:00分类：国内数据11月3日至5日，两组数据在行业内被反复并置。一组来自海关总署：9月服装出口154.2亿美元，同比增长23.9%;1—9月累计1207亿美元，同比增长4.8%;9月鞋类出口同比增长约20.2%，出口增速呈逐月加速态势。另一组来自申万行业统计与渤海证券研报：2026年第三季度，申万纺织制造行业归母净利润同比增长16.70%，增速环比提升11.67个百分点，海外订单占比较高的制造龙头被判断为“估值修复具备基本面支撑”。
出口加速推动制造端利润改善，这条传导链在Q3的数据中确实留下了痕迹。但如果把这条链读作“行业性回暖”，就会与另一组同时存在的数据发生冲突：2026年1—8月，服装行业规上企业产量同比增长2.04%，营业收入却下降1.89%，利润总额下降14.43%，营业收入利润率仅3.01%;1—9月利润总额同比降幅扩大至16.19%，出口平均单价3.6美元/件，同比下降7.5%。“量增利减”的格局并没有因为Q3制造端利润的改善而被推翻，它只是被部分企业的改善所覆盖。 真正需要拆解的，不是“传导是否发生”，而是传导到了谁身上、以什么方式兑现，以及这种兑现的持续性取决于什么。
一、16.70%的改善，发生在上游，且高度集中
Q3纺织制造利润的改善，并非全行业的普涨。申万报告对三季报的拆解给出了清晰的层级：上游制造公司的业绩弹性显著，整体表现好于中游制造。伟星股份Q3营收15.7亿元，同比增长21%，归母净利润2.5亿元，同比增长16.95%，在汇兑损失增加和原材料成本上涨的背景下利润表现领跑行业;百隆东方Q3归母净利润同比增长48.1%，尽管联营企业投资亏损拖累了最终利润，营收表现仍好于预期。上游的改善与原材料价格上行周期直接相关——优质毛纺公司的毛条产品价格上行、盈利水平提升，越南和银川生产基地的产能利用率也在同步抬升。
中游的修复则呈现另一种节奏。华利集团Q3营收和利润的降幅均环比收窄，“确立步入改善通道”，但这一改善的基数是2025年Q3受美国“对等关税”和贸易摩擦冲击下的低基数，其毛利率也刚刚“结束连续七个季度同比下滑”。换言之，中游制造Q3的“改善”，在很大程度上是从深度承压状态中的边际回升，而非回到正常盈利水平的修复。广发证券的判断与此一致：纺织板块内中游制造相关公司四季度基数依然较低，受益于海外品牌客户秋冬补货和新工厂产能爬坡，“业绩有望持续改善”——“持续改善”的前提，是低基数仍然存在。
这一层级分布的含义是明确的：Q3制造端利润的改善，主要集中在具备海外产能布局、能够承接品牌补库订单的上游和头部中游企业身上。申万报告对“海外订单占比较高的相关个股”的估值修复判断，恰恰划定了受益者的边界。对于那些海外产能有限、客户结构以价格敏感型订单为主的中小制造企业，Q3的出口加速并没有改变其利润表的方向——1—9月规上企业利润总额降幅的扩大，说明“量增利减”在更广泛的制造面上仍在延续。
二、为什么改善流向了“有海外产能和合规能力”的企业
要理解这一分化的成因，需要回到2026年出口增长的来源结构。9月服装出口23.9%的增速，在统计上受到低基数、秋冬旺季交付和部分订单前置出运的共同推动。但在“量”的回升背后，订单的分配逻辑已经发生了实质性变化。美国关税切换后，中国和越南同处12.5%档，孟加拉国、柬埔寨、印尼等进入10%档;单纯把订单转移到某个“低关税产地”不再自动获得税差优势，真实成本需要加入审查、追溯、原产地核验和交付稳定性。这意味...
会员内容
❥发表您对此文章的看法，点击下面⇩ 【热门跟帖】
热门跟帖✎
◆世界服装鞋帽网版权与免责声明
查看全部↓
