引言：同一片热土，不同的命运

　　2026年开年，越南纺织服装业交出了一份亮眼的成绩单：1月纺织品出口同比增长8.3%，鞋类出口同比增长7.8%。然而，就在同一片制造热土上，台资服饰制造商却呈现出截然不同的命运——儒鸿营收增长7.6%创17个月新高，丰泰却同比下降1.8%陷入调整。

　　这种“宏观稳健、微观分化”的现象，正是当前东南亚制造格局的精准写照：产业转移的大潮仍在继续，但潮水之中，谁能抓住结构性机遇，谁将沦为时代的注脚，取决于更深层的战略选择。

　　一、越南出口全景：稳健增长背后的结构性特征

　　1.1 数据画像：两位数增长的真相

　　2026年1月，越南货物出口总额达431.9亿美元，同比增长29.7%，创下近年来的开年新高。在这一宏大叙事中，纺织服装与鞋类表现如下表一：

　　数据口径差异说明：关于纺织品出口增速，不同来源存在8.3%和1.8%的差异。前者来自券商研报，后者来自越南统计总局官方数据。这种差异可能源于统计范围(是否包含纱线、面料等)或时间口径(1月工作日天数)的不同。但从趋势看，稳健增长是共识。

　　1.2 越南出口的三大结构性特征

　　特征一：外资主导的出口格局

　　1月越南出口中，外资企业贡献336.8亿美元，同比增长42.2%，占出口总额的78%;越资企业仅出口95.1亿美元，同比下降1.3%。这意味着：

　　越南纺织服装业的增长高度依赖外资(主要是中、韩、台资)的产能布局

　　本土企业的竞争力提升仍需时日

　　供应链的“根系”仍在外部，而非本土

　　特征二：对美出口强劲复苏

　　1月越南对美出口139亿美元，同比增长32.5%，美国仍为越南最大出口市场。这与同期中国对美出口下降形成鲜明对比，印证了订单从中国向越南的转移仍在加速。

　　特征三：对华出口爆发式增长

　　1月越南对华出口63亿美元，同比增长70.8%。这一惊人增速背后，是中国企业“越南组装、返销中国”或“越南加工、借道出口”的供应链重构。

　　1.3 2026年目标：冲击500亿美元

　　越南纺织服装协会(Vitas)主席武德江透露，2026年越南纺织服装业出口目标为约500亿美元，较2025年的460470亿美元增长约8%。

　　这一目标的支撑因素：

　　新一代自贸协定红利：CPTPP、EVFTA、RCEP等持续释放关税优惠

　　供应链重构机遇：全球品牌加速供应源多元化，越南成为首选承接地

　　本土产业链完善：从纺纱、织造、印染到成衣的垂直整合逐步推进

　　产能扩张：20252027年间，大量新投资项目将陆续投产

　　二、制造商分化：三家台资企业的不同命运

　　2.1 数据对比：从同一赛道到不同节奏如表二

　　2.2 儒鸿(1476)：订单能见度直指7月的“优等生”

　　1月营收亮点：35.82亿元新台币，同比增长7.55%，创近17个月新高。

　　增长动力：

　　世足赛商机：2026年世界杯足球赛6月登场，相关拉货潮自第一季进入高峰

　　新客户贡献：美洲新品牌与通路客户加入，带动成衣与布料出貨同步增长

　　既有客户产品循环：欧美客户启动新一季产品更新

　　订单能见度：已延伸至7月，上半年营收有望挑战双位数增长

　　产能状态：自有产能已达满载，今年将提高协力厂比重以消化订单

　　战略意义：儒鸿的强劲表现说明，在东南亚制造的同质化竞争中，谁能抓住“赛事经济+客户拓展”的双重机遇，谁就能脱颖而出。

　　2.3 丰泰(9910)：Nike光环下的调整期

　　1月营收表现：同比下降1.8%，延续2025年累计下滑4.5%的颓势。

　　深层困境：

　　核心客户承压：丰泰约80%营收来自Nike，而Nike正经历库存调整和北美市场下滑

　　产品周期过渡：运动鞋代工高度依赖客户的产品迭代节奏，处于“青黄不接”期

　　产能爬坡压力：新产能投入初期，利润率承压

　　1月盈利数据：合併稅後淨利4.08亿元新台币，每股盈餘0.40元。虽营收下滑，但仍有盈利，显示成本管控能力。

　　战略启示：过度依赖单一客户的模式，在行业调整期会放大风险。客户多元化是抵御波动的护城河。

　　2.4 裕元(0551)：制造微增与零售暴跌的“冰火两重天”

　　整体表现：1月综合经营收益净额7.05亿美元，同比下降12.5%。

　　业务分化：

　　制造业务：收入同比增长0.6%，表现平稳

　　宝胜国际(中国零售)：收入同比暴跌32.5%(以人民币计)

　　解读：

　　制造业务的微增，印证了东南亚代工订单的整体稳健

　　中国零售业务的暴跌，反映2026年初中国消费市场的疲软，以及运动品牌库存压力

　　裕元的案例说明：即使制造端稳健，若下游渠道不畅，仍会影响集团整体表现

　　2.5 分化背后的共性...

会员内容